【重视顺周期】大众品：右侧餐饮供应链+左侧乳业产业链 一、餐饮供应链核心：业绩持续性强 餐饮供应链股价已经行至右侧，目前主要反应了26Q1餐饮修复、格局改善，分
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【重视顺周期】大众品：右侧餐饮供应链+左侧乳业产业链
一、餐饮供应链核心：业绩持续性强
餐饮供应链股价已经行至右侧，目前主要反应了26Q1餐饮修复、格局改善，分歧和担忧点主要在于业绩持续性。 我们认为板块持续性非常强，尤其龙头持续和确定性最强，主要源于需求（餐饮弱复苏之外，餐供还有新渠道新品类逻辑）+供给收缩（经销商收缩+制造厂收缩）。
1、 餐供需求复苏力度大于整体餐饮，且持续性更强。（1）餐饮和家庭需求整体弱复苏；（2）餐饮供应链复苏力度大于整体：春节之后（正月十五之后）至今餐饮供应链整体增速同比继续正增长，增速高于整体需求：新品类（速冻小吃类，卷类等）+新渠道（新零售、B端定制等）。
2、 传统渠道崩塌+上游小厂退出， 餐供供给收缩明显。（1）渠道效率革命背景下，传统渠道崩塌，二批商大量倒闭退出、一批商收缩代理品牌数量，倒逼上游小厂让渡市场份额。（2）上游小厂退出：25年开始资金链断裂，长尾速冻和调味品厂商退出、收窄销售范围，让渡市场份额。
3、 龙头确定性更强。子赛道排序：速冻>调味品>啤酒，且龙头确定性和持续性最强。近期跟踪： 4月份安井主业增速15-20%； 海天发货/动销增速7.5%/6.5%。
二、乳业产业链：需求已稳，周期临近
1、乳制品行业两大关键指标：液奶需求+原奶周期。目前第一个指标已经出现： 液奶需求同比已经企稳，26M1-M2液奶送礼需求同比略正增长，M3-M4自饮需求同比基本稳定。 原奶向上周期临近（散奶价格大于合同奶价），我们认为将发生在26M7-M8。
2、 原奶周期向上临近信号越来越明显 （1）需求稳定，且上游牧场持续杀牛，周期持续推进；（2）龙头份额已经开始略改善：26Q1伊利液奶份额已经开始提升（24年下降、25年持平）、液奶增速转正；新乳业25Q4开始液奶增速加速增长。（3）龙头价盘已经稳定：26Q1伊利液奶价盘同比基本稳定，其中结构同比持平，促销带来的均价同比持平略下滑，预计26Q2淡季价盘仍将维持稳定。推荐标的：新乳业（α较强）+伊利蒙牛。
总体总结
主题正文
- 餐饮供应链股价已经行至右侧，目前主要反应了26Q1餐饮修复、格局改善，分歧和担忧点主要在于业绩持续性。
- 我们认为板块持续性非常强，尤其龙头持续和确定性最强，主要源于需求（餐饮弱复苏之外，餐供还有新渠道新品类逻辑）+供给收缩（经销商收缩+制造厂收缩）。
- （2）餐饮供应链复苏力度大于整体：春节之后（正月十五之后）至今餐饮供应链整体增速同比继续正增长，增速高于整体需求：新品类（速冻小吃类，卷类等）+新渠道（新零售、B端定制等）。
- （1）渠道效率革命背景下，传统渠道崩塌，二批商大量倒闭退出、一批商收缩代理品牌数量，倒逼上游小厂让渡市场份额。
- 目前第一个指标已经出现： 液奶需求同比已经企稳，26M1-M2液奶送礼需求同比略正增长，M3-M4自饮需求同比基本稳定。
- 原奶向上周期临近（散奶价格大于合同奶价），我们认为将发生在26M7-M8。
- （2）龙头份额已经开始略改善：26Q1伊利液奶份额已经开始提升（24年下降、25年持平）、液奶增速转正；
- （3）龙头价盘已经稳定：26Q1伊利液奶价盘同比基本稳定，其中结构同比持平，促销带来的均价同比持平略下滑，预计26Q2淡季价盘仍将维持稳定。