领导好～以下为腾讯26M4数据跟踪，核心业务稳健、混元大模型+"龙虾"Agent生态+腾讯云涨价三线并进，估值仍在底部区间、建议逢低配置 游戏：国内流水淡季不淡
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领导好～以下为腾讯26M4数据跟踪，核心业务稳健、混元大模型+"龙虾"Agent生态+腾讯云涨价三线并进，估值仍在底部区间、建议逢低配置
游戏：国内流水淡季不淡、新游洛克王国+三角洲贡献主要增量 ①国内游戏：预计26M4整体流水yoy+16%。《》yoy+2%、《》yoy+5%维持稳健；《》yoy+70%，《》4月流水7.3亿、首年预期上调至48-50亿；《》4月双端流水1.7亿、低于预期。 ②海外游戏：预计26M4手游流水yoy+10%左右，《》及《》单月增长显著。 ⭐重点新游：《》（预计2026年7月）、《》（预计26Q3）、《》（预计26Q3）、《》（预计26Q3）、《》（预计26年内）
广告：预计26M4yoy+17%、预计26Q2yoy+17%。视频号广告yoy+35%，总流量保持双位数增长，Ad load持平5%；朋友圈广告yoy+18%，调整展示规则为用户每次打开最多可展示3条广告，变相提升广告库存。
云业务&AI：混元大模型+"龙虾"Agent生态+腾讯云涨价三线并进。26Q1外部云yoy+15%，Q2预估yoy+15-20%，下半年有望提速（5月云产品及龙虾产品价格上调）；龙虾产品4月单月合计收入贡献约2500w，后续伴随免费额度降低及产品提价，收入贡献将更为显著。 混元3.0正式版有望于5月底-6月中旬发布。
【观点更新】 近期公司股价持续调整，除港股资金面原因外，我们认为主要在于对腾讯全年资本开支&回购分红的分歧以及AI投入回报的不确定性担忧。据我们了解，CapEx目前传言口径较多（2026年1000-2000亿区间不等，个别更激进），我们认为后续CapEx规划一方面取决于是否能买到卡，也取决于模型迭代及实际产品应用推理需求（例如微信Agent、元宝等C端产品进展）。我们最新模型预计2026-2027年CapEx支出为1200亿/1300亿元，对应调整non-gaap利润至2766亿（yoy+7%）/2983亿（yoy+8%），对应当前估值13.6/12.6x，仍处于估值底部。
💡后续催化关注：①下周5月13日26Q1财报验证基本面韧性（我们预计收入yoy+11%，经调整经营利润及净利润yoy+10%），同时关注财报电话会管理层对于AI模型及业务表述、是否给出CapEx指引等；②混元3.0正式版（预计Q2内发布）模型能力表现；③微信Agent落地节奏（预计下半年开启灰测）；④回购是否边际回升。
总体总结
主题正文
- 领导好～以下为腾讯26M4数据跟踪，核心业务稳健、混元大模型+"龙虾"Agent生态+腾讯云涨价三线并进，估值仍在底部区间、建议逢低配置
- ②海外游戏：预计26M4手游流水yoy+10%左右，《》及《》单月增长显著。
- ⭐重点新游：《》（预计2026年7月）、《》（预计26Q3）、《》（预计26Q3）、《》（预计26Q3）、《》（预计26年内）
- 26Q1外部云yoy+15%，Q2预估yoy+15-20%，下半年有望提速（5月云产品及龙虾产品价格上调）；
- 【观点更新】 近期公司股价持续调整，除港股资金面原因外，我们认为主要在于对腾讯全年资本开支&回购分红的分歧以及AI投入回报的不确定性担忧。
- 据我们了解，CapEx目前传言口径较多（2026年1000-2000亿区间不等，个别更激进），我们认为后续CapEx规划一方面取决于是否能买到卡，也取决于模型迭代及实际产品应用推理需求（例如微信Agent、元宝等C端产品进展）。
- 我们最新模型预计2026-2027年CapEx支出为1200亿/1300亿元，对应调整non-gaap利润至2766亿（yoy+7%）/2983亿（yoy+8%），对应当前估值13.6/12.6x，仍处于估值底部。
- 💡后续催化关注：①下周5月13日26Q1财报验证基本面韧性（我们预计收入yoy+11%，经调整经营利润及净利润yoy+10%），同时关注财报电话会管理层对于AI模型及业务表述、是否给出CapEx指引等；