🧧重要‼️【信达消费姜文镪】市场显著K型分化，内需Q1看到改善迹象，但4月景气度又有所回落，总体景气度仍呈现低位震荡；海外需求延续韧性、且库存低位，4月美联储议
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🧧重要‼️【信达消费姜文镪】市场显著K型分化，内需Q1看到改善迹象，但4月景气度又有所回落，总体景气度仍呈现低位震荡；海外需求延续韧性、且库存低位，4月美联储议息会议分歧较大，4月非农中规中矩，影响美联储决策的焦点依然在油价。从交易来看，消费当前阶段最好的策略依然是自下而上择股，聚焦经营质量，尤其在市场显著k型分化特征下，左侧布局依然是更好的选择，一旦进入右侧对手盘就是AI产业链。出口链买在叙事变化前是胜率最高的选择，后续降息预期变化或成为导火索， Q2出口链企业或普遍性收入高增。新消费当前阶段业绩&估值弹性均较大， 边际叙事的变化在AI浪潮下并未有效定价，后续伴随基本面出现变化、或出现补涨；内需方面，高油价对中下游企业盈利的影响将在2-3季度逐步显现，因此基于高胜率框架，依然优选上游资源，中游制造优选格局，下游消费优选必选。
消费成长：老铺黄金>思摩尔国际>中烟香港>泡泡玛特>布鲁可>潮宏基>华宝国际>百亚股份>乐舒适>李宁等。
出口链：涛涛>众鑫>哈尔斯>英科医疗/再生>匠心>晶苑>申洲>致欧>巨星>华利>永艺等。
稳健配置：太阳>仙鹤>海澜之家>罗莱>水星>富安娜>伟星>永新>安踏>361度>新澳>百隆>台华>雅迪>爱玛等。
黄金珠宝方面，金价回调后在4月呈现震荡，终端消费者观望情绪有所消化，行业整体景气度有所回暖但品牌间仍有差异，品牌化能力突出的品牌有望重塑业绩中枢和估值中枢。 老铺五一人流较优，提价落地&毛利率改善，Q2经营信心充沛； 潮宏基4月店均增速超30%，较3月提速，且五一假期增速优于4月； 周六福4月直营/加盟店均收入同比增长大个位数，五一店均收入同比增长20%左右； 周大福4月内地同店增速在双位数左右，基本延续3月以来的恢复趋势； 六福珠宝4月内地同店增速达双位数（直营店高个位数，加盟店更快）； 老凤祥4月直营渠道表现不错，加盟渠道表现较弱。
潮玩方面， 泡泡玛特核心IP“labubu”Google Trends搜索热度4月以来有所反弹，从Yipit分地区销售数据来看，欧洲和美国市场同比稳定为主，中国大陆增速仍保持靓丽；4月新品数为73个，推新数量环比大幅增加；IP分布相对侧重于MOLLY、THE MONSTERS、星星人，DIMOO、SKULLPANDA等也有推新，外部IP持续合作，蜡笔小新、海绵宝宝、玩具总动员等均有新品推出；销售方面，大多数新品仍处于售罄状态，重点关注MOLLY二十周年相关系列、THE MONSTERS×FIFA系列等，其中星星人系列所有新品均售罄，势能强劲。
新型烟草：近期FDA称Glas的PMTA申请可以有效证明其技术可以减少未成年人试用， 首次通过非烟草/非薄荷醇口味电子烟上市。我们认为，FDA政策审核明显在向积极方向倾斜，思摩尔国际等全球核心雾化供应商早前就已研发未成年人识别技术，之后其核心客户产品&自主品牌有望加速获批。此外，特朗普上台后FDA持续加强执法力度，我们预计70%的不合规市场将收到显著挤压，同时整体雾化市场也有望扩容，对于思摩尔而言，美国合规雾化市场的利润率也相较于欧洲更高。 本周网传意大利Hyper新功能即将上线，新烟具无需任何按键，插入烟弹即可自动开始加热，且我们预计烟弹亦有望更新（烟雾量&尼古丁会变大、效率更高、体验更好），思摩尔作为英美核心HNB供应商，或在新品中担任重要角色。
跨境电商方面，头部品牌4月动销在Q1基础上进一步回暖， 致欧科技4月整体双位数增长，美国增速转正，欧洲增速快于Q1； 赛维时代4月销售增速略微快于Q1； 安克创新提出AI组织转型战略，并围绕“持续创新”定位进行品牌整合，持续推进自研存算一体芯片。我们认为Q2有望看到行业头部品牌营收增速、盈利能力环比有不同程度改善，且龙头企业依托优势品类持续深化品牌战略，线上线下联动强化，经营稳定性增加。
电动两轮车方面，从我们跟踪的4月情况来看，业内头部品牌有较大概率迎来拐点，具体看， 爱玛4月环比改善明显、同比略有压力，预计5月恢复增长； 雅迪4月出货量同比双位数左右增长； 绿源4月同比正增长，自然需求有望在Q2/3持续释放。我们认为新国标最大压力期已过，头部品牌迎来拐点，且本轮新国标进一步推动行业格局改善一级行业生态改善，因此雅迪、爱玛等龙头企业迎来低位布局机会，但客观新国标产品涨价及部分核心城市管控较严格依然会影响需求弹性。
造纸方面，五一期间海外针叶浆进一步下调对华报价， 部分供应商价格已跌至650美元（Arauco4月报价680美元，5月整体报价区间为650-670美元），但买方仍持观望态度；受针叶拖累，阔叶已暂停涨价、目前价格平稳，下游普遍前期囤货、缩减采购量，但尚未进一步压价，我们预计后续阔叶价格震荡为主。纸价方面， 5月热转印、医用包装用纸、电解电容器纸、装饰原纸等均进入新一轮提价，特种格局优异，供需边际改善（26年龙头新增产能显著放缓，主要聚焦产能爬坡），我们判断本轮提价有望充分落地（3月提价已落地）， 特纸龙头Q2盈利有望延续改善趋势，其中仙鹤不同基地的浆纸匹配度持续提升，广西基地目前浆纸匹配度较高、单吨盈利目前已经达较高水平且仍在持续提升；湖北基地亏损逐步收敛、伴随浆纸匹配度提升，规模效应显现，盈利有望逐步改善；本部聚焦差异化产品，目前盈利情况较优。大宗纸方面，白卡/包装纸边际温和回暖，文纸维持平盘。
宠物方面，从抖音电商数据来看，4月各品牌表现存在分化，其中 乖宝旗下新兴品牌佰萃、汪臻醇、霸弗表现突出，但主品牌麦富迪和弗列加特表现延续弱势，中宠主品牌顽皮表现依然强势。具体来看，麦富迪-8%，弗列加特-20%，佰萃+143%，汪臻醇+93%，喵梵思+37%，诚实一口-31%，鲜朗+39%，皇家+71%，伯纳天纯+41%，领先-9%，顽皮+63%，渴望+73%，匹卡噗-26%，许翠花-19%，高爷家-29%。宠物市场竞争依然激烈，品牌分化明显，行业ROI下降趋势延续。
出口方面，4月Costco美国销售额同比+11.7%，剔除油价&汇率影响后同比+8.0%，海外需求依然延续韧性； 美国家居批发商（不含制造企业销售分支）26年3月库销比从25年3月高点2.12回落至1.67，为21年11月后最低点。出口链中英科医疗6月份报价持平，但成本有所下降，单位盈利进一步扩张，股价逐步回调至价值区间；英科再生三框及装饰建材订单延续较高景气度。
家居方面，软体4月表现稳健，定制延续承压趋势、但边际呈现改善趋势，志邦下滑幅度收窄，金牌大宗转正。此外，本周跟踪：1）索菲亚：推进全案转型，未转型的经销商将逐步被替换（20%-30%经销商已跑通，客单价从5万提至20万+），并布局沙发、床等成品赛道（26年将开设独立家品馆）；2）欧派： 预计Q2、Q3降幅收敛，其中整装全年预计平稳增长、海外延续靓丽表现（前四月工程+60%，零售+10%）、大宗延续承压（前四月不及预期）；3）悍高：Q1淡季且由于经销商大会时间节点错位、导致部分发货滞后，Q1终端表现明显好于公司发货， 4月发货快速增长弥补部分Q1发货延迟； 未来公司增长中枢预计保持30%。
包装方面，全球纸浆模塑行业需求稳健增长，尽管3月受地缘冲突影响，部分欧洲客户暂停发货、消耗库存为主，但受塑料价格加速提升影响，纸浆模塑价格劣势减少、渗透率提升，4月发货逐步恢复。此外，国内产能方面，受25年美国双反影响，价格持续下滑、开工率走低，多数企业毛利率显著下滑、现金流承压；尽管我们预计26Q1起价格战已趋于缓和，但龙头依托自身优异现金保障、通过延长账期等加速抢占份额，后续集中度有望加速提升；泰国产能方面，Q1调价已充分落地、后续价格亦有望保持平稳；据我们了解，除众鑫外，竞对扩张计划有所放缓、聚焦现有产能爬坡，竞争格局无需过分担忧。
纺织制造板块，进入二季度，纺织原材料价格呈现显著分化，其中棉花价格延续上行，美棉较4月初上涨约15.9%，内棉较4月初上涨约8.2%，内外棉价差收窄；羊毛价格维持高位运行，澳毛较4月底小幅回落0.5%，二季度以来累计上涨8.1%；锦纶产业链则呈现涨后回落态势，己内酰胺较4月初小幅回落，锦纶长丝价格4月上涨后回落、目前较4月初下跌约4%。上游纺织龙头经营景气度持续验证， 新澳股份接单维持高增速，截至4月中下旬订单同比增长20%+，公司目前处于“羊毛涨价、羊绒放量、海外产能释放”三重驱动期。公司发布融资方案，拟定增募资不超过10.19亿元，主要用于越南二期项目和花式纱项目，加速全球化高端化布局。 百隆东方4月出货增幅约30%，订单饱满且棉花库存充足，棉价上行周期中毛利率有望持续改善，近期部分高管拟少量减持，回调提供了买入点。 台华新材3月提价，Q2预计产品价格和毛利率均优于Q1，尽管常规锦纶长丝4月有所回落，但差异化产能放量及承接竞对订单逻辑未变，2026年业绩弹性可期。辅料制造方面， 伟星股份4月纽扣和拉链接单双位数增长，国际品牌回暖明显，辅料行业份额提升逻辑持续验证。
服装家纺方面， 运动板块内部景气度分化，李宁Q1高单位数增长，但4月零售弱于预期，静待体育赛事密集期的动销表现；361度4月及五一假期线下高单位数增长、线上低双位数增长，平均折扣约七一折，性价比定位展现韧性。 家纺板块趋势向好，龙头盈利质量改善，罗莱生活、水星家纺Q1实现较好增长，大单品战略驱动下收入提速、利润率提升。 富安娜4月线上高双位数增长、线下持平，家纺龙头在电商渠道及产品力加持下展现较好经营韧性。 男装龙头海澜之家经营趋势良好，主品牌Q1收入+11.17%，4月及五一主品牌线下均实现增长，门店结构持续优化，直营占比提升。 高端女装歌力思、江南布衣表现良好，歌力思国际品牌矩阵持续实现良好增速，4月Laurèl增速超20%,，RO、self-portrait双位数增长，歌力思直营流水个位数下降，主要系主动收折扣、提质量； 江南布衣4月高单位数增长，设计师品牌韧性凸显。
总体总结
主题正文
- 此外，特朗普上台后FDA持续加强执法力度，我们预计70%的不合规市场将收到显著挤压，同时整体雾化市场也有望扩容，对于思摩尔而言，美国合规雾化市场的利润率也相较于欧洲更高。
- 本周网传意大利Hyper新功能即将上线，新烟具无需任何按键，插入烟弹即可自动开始加热，且我们预计烟弹亦有望更新（烟雾量&尼古丁会变大、效率更高、体验更好），思摩尔作为英美核心HNB供应商，或在新品中担任重要角色。
- 电动两轮车方面，从我们跟踪的4月情况来看，业内头部品牌有较大概率迎来拐点，具体看， 爱玛4月环比改善明显、同比略有压力，预计5月恢复增长；
- 我们认为新国标最大压力期已过，头部品牌迎来拐点，且本轮新国标进一步推动行业格局改善一级行业生态改善，因此雅迪、爱玛等龙头企业迎来低位布局机会，但客观新国标产品涨价及部分核心城市管控较严格依然会影响需求弹性。
- 纸价方面， 5月热转印、医用包装用纸、电解电容器纸、装饰原纸等均进入新一轮提价，特种格局优异，供需边际改善（26年龙头新增产能显著放缓，主要聚焦产能爬坡），我们判断本轮提价有望充分落地（3月提价已落地）， 特纸龙头Q2盈利有望延续改善趋势，其中仙鹤不同基地的浆纸匹配度持续提升，广西基地目前浆纸匹配度较高、单吨盈利目前已经达较高水平且仍在持续提升；
- 包装方面，全球纸浆模塑行业需求稳健增长，尽管3月受地缘冲突影响，部分欧洲客户暂停发货、消耗库存为主，但受塑料价格加速提升影响，纸浆模塑价格劣势减少、渗透率提升，4月发货逐步恢复。
- 台华新材3月提价，Q2预计产品价格和毛利率均优于Q1，尽管常规锦纶长丝4月有所回落，但差异化产能放量及承接竞对订单逻辑未变，2026年业绩弹性可期。
- 高端女装歌力思、江南布衣表现良好，歌力思国际品牌矩阵持续实现良好增速，4月Laurèl增速超20%,，RO、self-portrait双位数增长，歌力思直营流水个位数下降，主要系主动收折扣、提质量；