- 高盛将美联储最后两次降息预测推迟至2026年12月和2027年3月，主要原因是能源成本传导将使核心PCE通胀全年保持接近3%而非2%。报告认为，需要月度通胀
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- 高盛将美联储最后两次降息预测推迟至2026年12月和2027年3月，主要原因是能源成本传导将使核心PCE通胀全年保持接近3%而非2%。报告认为，需要月度通胀数据在油价冲击消退后下降以及劳动力市场进一步软化，FOMC才会在2026年降息。终端利率预测维持在3-3.25%不变，但若经济在整个2026年维持当前利率水平，FOMC可能认为无需进一步降息。12个月衰退概率下调5个基点至25%。
本报告是高盛（Goldman Sachs）最新发布的美国利率展望，核心结论是。报告强调，由于伊朗战争导致的能源成本传导效应，以及关税影响的延续，全年核心PCE通胀将保持在接近3%而非2%的水平，这大幅抬高了FOMC降息的门槛。尽管如此，高盛仍认为降息条件最终会满足，只是需要更多时间。同时，报告下调了12个月衰退概率至25%，但仍略高于战前水平。
- 通胀路径：能源传导成为关键变量 高盛认为，能源成本向核心PCE的传导是推动通胀居高不下的核心因素。即使剔除去年关税影响的基数效应消失（Exhibit 1），全年核心PCE通胀仍将维持在3%附近，远高于2%的目标。FOMC内部已有多位成员明确表示，希望在看到官方通胀率（而非剔除关税影响的估算值）明显回落至2%附近后再重启降息，较高的通胀路径会扩大这一群体。 不过，报告指出：随着油价冲击效应消退，月度核心PCE通胀将从2026年下半年开始大幅回落，降至年化2%以下。这意味着通胀压力具有阶段性特征。
- 劳动力市场：改善但存在不确定性 4月就业报告表现：新增非农就业依然强劲，高盛据此将潜在趋势就业增长上调至5.1万/月，接近其估算的盈亏平衡水平；但失业率（未四舍五入）上升0.08个百分点，U6不充分就业率上升0.2个百分点。 高盛预计，受油价飙升导致的经济活动低于潜在增速、以及AI带来的更大外部拖累，（Exhibit 2）。但报告也承认这一预测存在不确定性，因为近期商业调查和早期硬数据在战争和油价飙升后仍保持韧性。如果劳动力市场此后未能充分走弱，美联储可能将两次最终降息推迟至2027年（届时核心通胀预计回到2%）。
- 概率权重与市场定价的差异 高盛通过情景分析（Exhibit 3）展示了其概率加权后的联邦基金利率路径： 情景概率含义 降息 40% 基线路径：两次降息，终端3-3.25% 更高通胀/增长/终端利率 25% 不降息或降息少于基线 衰退 25% 大幅降息 加息 10% 可能加息 即使将降息时间后移，高盛的概率加权路径仍，主要因为高盛对加息情景的质疑程度远高于市场。报告认为，如果经济在当前联邦基金利率水平上全年表现良好，FOMC有可能认为进一步降息已无必要，但当前基线仍维持鸽派立场。
由于本报告为宏观利率主题，不涉及个股估值。但报告的核心“估值”参考是：高盛维持联邦基金终端利率在**3-3.25%**不变（即当前利率水平再降100-125bp），理由包括FOMC参与者对中性利率的预测近期保持稳定，且多数委员认为最终至少还会有几次降息。报告提示，若经济保持韧性，终端利率可能高于该水平，FOMC甚至可能永久停止降息。 方面，高盛将12个月衰退概率从30%（战前20%+战争冲击）下调5个百分点至，但仍略高于战前20%的估计。
：如果能源成本传导效应超出预期，或关税影响迟迟不消退，核心PCE通胀可能长期高于3%，迫使FOMC完全放弃降息甚至考虑加息。 ：如果就业增长持续强劲，失业率未能如预期升至4.6%，FOMC可能认为无需进一步放松政策，导致降息进一步推迟或不再实现。 ：报告提到AI对消费者价格的影响被夸大，但如果AI需求实际推升通胀（或反之通过提高生产率压制通胀），将对利率路径产生非对称影响。 ：伊朗战争持续或升级可能导致能源价格再度飙升，进一步推迟降息窗口；反之，若冲突迅速缓解，通胀可能较快回落，为提前降息创造空间。 ：高盛明确表示其概率加权路径比市场定价明显更鸽派。如果市场开始修正这一差异，将引发债市利率和美元汇率的剧烈波动，投资者需警惕资产价格重估风险
总体总结
主题正文
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- 高盛将美联储最后两次降息预测推迟至2026年12月和2027年3月，主要原因是能源成本传导将使核心PCE通胀全年保持接近3%而非2%。
- 报告强调，由于伊朗战争导致的能源成本传导效应，以及关税影响的延续，全年核心PCE通胀将保持在接近3%而非2%的水平，这大幅抬高了FOMC降息的门槛。
- 即使剔除去年关税影响的基数效应消失（Exhibit 1），全年核心PCE通胀仍将维持在3%附近，远高于2%的目标。
- 如果劳动力市场此后未能充分走弱，美联储可能将两次最终降息推迟至2027年（届时核心通胀预计回到2%）。
- 但报告的核心“估值”参考是：高盛维持联邦基金终端利率在**3-3.25%**不变（即当前利率水平再降100-125bp），理由包括FOMC参与者对中性利率的预测近期保持稳定，且多数委员认为最终至少还会有几次降息。
- ：如果能源成本传导效应超出预期，或关税影响迟迟不消退，核心PCE通胀可能长期高于3%，迫使FOMC完全放弃降息甚至考虑加息。
- ：报告提到AI对消费者价格的影响被夸大，但如果AI需求实际推升通胀（或反之通过提高生产率压制通胀），将对利率路径产生非对称影响。
- 如果市场开始修正这一差异，将引发债市利率和美元汇率的剧烈波动，投资者需警惕资产价格重估风险