- 2026年Q1中国投资温和反弹，但FAI数据可靠性存忧；财政政策适度扩张，前置发力；房地产市场持续低迷，虽有初步企稳迹象但可持续性存疑。 高盛在2026年5
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- 2026年Q1中国投资温和反弹，但FAI数据可靠性存忧；财政政策适度扩张，前置发力；房地产市场持续低迷，虽有初步企稳迹象但可持续性存疑。
高盛在2026年5月8日发布的这份报告中指出，2026年第一季度中国经济呈现出“投资温和反弹，但结构分化明显”的复杂图景。虽然官方的固定资产投资（FAI）数据表现亮眼，但高盛认为这主要是由于去年同期统计基数效应的“技术性”修复，剔除干扰后，实际投资增速仅小幅回升至3.2%。与此同时，财政政策开始适度扩张，而房地产市场依然深陷调整，仅有初步的“绿色萌芽”出现。报告的核心结论是：
- 投资动能：温和反弹下的隐忧 ：报告明确指出，2026年第一季度（Q1）的FAI同比增长显著，但这是建立在2025年下半年大幅下滑的低基数之上。高盛的自有投资追踪器显示，剔除统计扭曲后，实际投资增速仅为3.2%（VS 上季度2.0%），增长并不强劲。 ：高盛强调国家统计局（NBS）去年底对“统计修正”的扰动可能在今年初结束，这夸大了近期FAI数据的波动。通过对比建筑合同、钢铁和水泥产量等硬数据，高盛发现实际需求改善远不如FAI数据所体现的那样显著。 ： ：国企（SOE）与非国企（Non-SOE）的投资增速差距依然很大，显示私营部门信心和投资意愿仍显不足。 ：欠发达内陆省份与沿海发达地区的投资增速持续分化。 ：基础设施投资中，交通运输和公用事业（水电煤气）相关投资表现优于其他。 ：报告特别关注了中国的“超级云厂商”（Hyperscaler）资本开支。鉴于中美科技竞争，这类资本开支在过去几年快速扩张。高盛预计其投资规模将持续增长，但增速可能逐渐放缓。
- 财政立场：适度扩张，前置发力 ：Q1政府支出温和增加，收入基本稳定，导致财政赤字扩大。政府债券发行节奏快于往年，体现出财政政策“前置发力”的特征。 ：财政存款余额（Fiscal Deposits）的同比增幅（5%）相比去年年底有所收窄，同时高盛测算的财政“支出比率”（spend-through ratio）上升，表明政府正加快动用前期已筹集的资金。 ：高盛的“广义财政赤字”（Augmented Fiscal Deficit, AFD）指标在Q1从10.9%小幅扩大至11.4%（滚动四季均值）。展望全年，得益于政策性银行的支持，该比例有望进一步升至12.0%，为经济增长提供更多支撑，尤其是在出口因全球能源冲击而放缓的情况下。
- 地产行业：漫漫寒冬中的些许“绿芽” ：进入调整的第五年，虽然上海、深圳等大城市继续出台放松措施，但整体力度和频率已明显减弱。 ：部分房地产活动指标，如新开工、竣工和销售面积，在Q1出现了同比跌幅收窄甚至企稳的迹象。但这背后的可持续性仍不确定。 ：报告通过图表对比显示，中国本轮房地产下行周期中，新开工面积和实际房价的跌幅已略微超过美国次贷危机阶段的巅峰水平，其调整幅度和深度在全球历史上都属于“大型房地产萧条”的范畴。 ： ：银行对房地产行业的贷款增速在Q1进一步下滑至-3.4%（去年同期-1.6%），显示金融机构对开发商的信心依然脆弱。 ：虽然近期销量改善有助于去库存，但整体库存水平依然很高，尤其在三线城市。 ：目前房贷利率仍高于房屋租金收益率，这意味着对于投资者而言，持有房产的现金流回报仍不具吸引力，削弱了投机性需求的基础。
由于本报告是关于中国宏观经济的综合性分析报告，并未针对任何特定上市公司提供投资评级或目标价。 报告隐含的投资含义是： 同时，需对与房地产及民间投资关联度较高的传统周期性行业持谨慎态度。
：报告中反复强调了中国固定资产投资（FAI）数据可能存在统计扭曲，这可能导致投资者对中国经济真实状况产生误判。过度依赖单一宏观数据做投资决策具有较高风险。 ：尽管有企稳迹象，但房地产行业面临的信贷紧缩、信心疲软和基本面恶化（如投资回报率倒挂）等问题并未根本解决。房地产市场的进一步恶化可能对银行资产质量、地方政府财政和整体经济增长构成系统性风险。 ：报告提及全球能源供给冲击可能拖累中国出口。全球经济增长放缓、地缘政治冲突升级或主要央行货币政策超预期紧缩，都可能通过贸易和金融渠道对中国经济造成负面溢出效应。 ：虽然财政政策有前置发力的迹象，但未来政策的具体执行力度和效果仍存在不确定性。反腐败行动的强度和持续性也可能对地方政府的投资行为产生影响。 ：中国经济呈现出显著的结构性分化，这要求投资者必须精挑细选，避免“一刀切”的投资策略。押注错误的经济增长引擎（如过度看好未有效复苏的民营地产）可能导致重大损失。
总体总结
主题正文
- 高盛在2026年5月8日发布的这份报告中指出，2026年第一季度中国经济呈现出“投资温和反弹，但结构分化明显”的复杂图景。
- 虽然官方的固定资产投资（FAI）数据表现亮眼，但高盛认为这主要是由于去年同期统计基数效应的“技术性”修复，剔除干扰后，实际投资增速仅小幅回升至3.2%。
- ：报告明确指出，2026年第一季度（Q1）的FAI同比增长显著，但这是建立在2025年下半年大幅下滑的低基数之上。
- 高盛的自有投资追踪器显示，剔除统计扭曲后，实际投资增速仅为3.2%（VS 上季度2.0%），增长并不强劲。
- 高盛预计其投资规模将持续增长，但增速可能逐渐放缓。
- ：财政存款余额（Fiscal Deposits）的同比增幅（5%）相比去年年底有所收窄，同时高盛测算的财政“支出比率”（spend-through ratio）上升，表明政府正加快动用前期已筹集的资金。
- 展望全年，得益于政策性银行的支持，该比例有望进一步升至12.0%，为经济增长提供更多支撑，尤其是在出口因全球能源冲击而放缓的情况下。
- 房地产市场的进一步恶化可能对银行资产质量、地方政府财政和整体经济增长构成系统性风险。