电力25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局 需求端仍有韧性，主动型基金配置回升 用电与发电：2025年全社会用电量累计10368亿千瓦时
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电力25年报&26Q1总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局
需求端仍有韧性，主动型基金配置回升 用电与发电：2025年全社会用电量累计10368亿千瓦时，同比增长5.0%；2026年1-3月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%。中电联预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模。 煤价：2025年煤价中枢显著回落，现货煤价同比下降158元/吨；2026年一季度同环比仍承压，现货煤价同比下降14元/吨，环比下降46元/吨。 市场表现：2025年电力及公用事业指数上涨5.54%，跑输沪深300指数12.12%；2026年一季度显著修复，电力及公用事业指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数13.31%。 基金持仓：主动型基金持仓环比回升，水核获加仓。2026年一季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.71%，同比降低0.66pct，环比增加0.09pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.70%，同比降低1.19pct，环比减少0.07pct；合并计算后，两类基金合计持仓占比为1.17%。
水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局 火电：成本低位支撑盈利，2025年火电降收增利，2026年一季度盈利转亏。2025年火电上市公司（）合计营业收入同比下滑3.17%，归母净利润同比提升16.22%。2026年一季度营业收入同比下降0.03%，归母净利润同比下降0.19%。 水电：业绩稳步增长，可能来源于水电价格受市场化因素影响偏小。2025年水电上市公司（）合计营业收入同比增长0.83%，归母净利润同比增加8.71%。2026年一季度营业收入同比提升4.42%，归母净利润同比提升17.24%。 新能源：2026年新能源电价压力加剧，业绩整体承压，待算电协同推进破局。2025年新能源发电（含核电）上市公司（）合计营业收入同比增长4.97%，归母净利润同比增长4.05%。2026年一季度营业收入同比增长2.93%，归母净利润同比降低16.89%。
投资建议 算电协同：涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源 调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、申能股份、陕西能源、皖能电力 水核防御：长江电力、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核 —————————— 报告链接： —————————— 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
总体总结
主题正文 总结：水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局
需求端仍有韧性，主动型基金配置回升 用电与发电：2025年全社会用电量累计10368亿千瓦时，同比增长5.0%；2026年1-3月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2%。中电联预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模。 煤价：2025年煤价中枢显著回落，现货煤价同比下降158元/吨；2026年一季度同环比仍承压，现货煤价同比下降14元/吨，环比下降46元/吨。 市场表现：2025年电力及公用事业指数上涨5.54%，跑输沪深300指数12.12%；2026年一季度显著修复，电力及公用事业指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数13.31%。 基金持仓：主动型基金持仓环比回升，水核获加仓。2026年一季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.71%，同比降低0.66pct，环比增加0.09pct；指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.70%，同比降低1.19pct，环比减少0.07pct；合并计算后，两类基金合计持仓占比为1.17%。
水电稳增，火电增利，绿电承压待算电破局 火电：成本低位支撑盈利，2025年火电降收增利，2026年一季度盈利转亏。2025年火电上市公司（）合计营业收入同比下滑3.17%，归母净利润同比提升16.22%。2026年一季度营业收入同比下降0.03%，归母净利润同比下降0.19%。 水电：业绩稳步增长，可能来源于水电价格受市场化因素影响偏小。2025年水电上市公司（）合计营业收入同比增长0.83%，归母净利润同比增加8.71%。2026年一季度营业收入同比提升4.42%，归母净利润同比提升17.24%。 新能源：2026年新能源电价压力加剧，业绩整体承压，待算电协同推进破局。2025年新能源发电（含核电）上市公司（）合计营业收入同比增长4.97%，归母净利润同比增长4.05%。2026年一季度营业收入同比增长2.93%，归母净利润同比降低16.89%。
投资建议 算电协同：涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源 调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、申能股份、陕西能源、皖能电力 水核防御：长江电力、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核 —————————— 报告链接： —————————— 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。