【天风金属】铜：矿端脆弱性突出，配置价值显著 Grasberg复产推迟，市场消息称Freeport将Grasberg铜矿的全面重启推迟了一年，目标是在2028年
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【天风金属】铜：矿端脆弱性突出，配置价值显著
Grasberg复产推迟，市场消息称Freeport将Grasberg铜矿的全面重启推迟了一年，目标是在2028年初恢复全面生产。4月下旬公司调整过一次复产计划：2026年下半年预计仅能达到约65%的产能，远低于此前预期的85%，下调近20万吨；预计到2027年年中达到约80%，2027年末接近满负荷产能。此次调整后，预计26年全球铜矿增速由年初2.1%下调至0增长。
供应端的脆弱性依然是老生常谈的话题，铜矿供应端下调的概率依然高于上调概率。 （1）复产预期持续推迟，面对物料处理、矿山巷道修复、谈判等瓶颈问题，Cobre、KK以及Grasberg等大矿复产不预期。 （2）全球铜价创记录的背景下，主观层面的铜矿劳资关系（罢工、堵路等）、资源国保护主义因素仍在掣肘铜矿放量，导致全球生产干扰率高位，价格到供应的传导并不顺畅。 （3） 地缘冲突迭起，近年来欧美部分企业已经在逐步剥离冲突风险高的国别的铜矿资产，不排除铜矿的激励价格中需要给到更高的风险溢价，影响新矿开发意愿。
地缘风险事件已经验证过铜价的底部支撑，在供给扰动、AI结构性需求支撑以及关键矿产资源储备/美国加征关税预期之下， 铜价的上浮弹性显著。
铜板块标的赔率可观，标的关注：1）质地较优的紫金矿业、五矿资源、西部矿业等平均估值8x，基于13000美金均价假设；2）随beta修复时，弹性较大的金诚信和洛阳钼业；3）未计价金属部分利润充裕，关注中国有色矿业、金浔资源、江西铜业、铜陵有色和云南铜业等标的。
总体总结
主题正文
- Grasberg复产推迟，市场消息称Freeport将Grasberg铜矿的全面重启推迟了一年，目标是在2028年初恢复全面生产。
- 4月下旬公司调整过一次复产计划：2026年下半年预计仅能达到约65%的产能，远低于此前预期的85%，下调近20万吨；
- 此次调整后，预计26年全球铜矿增速由年初2.1%下调至0增长。
- （2）全球铜价创记录的背景下，主观层面的铜矿劳资关系（罢工、堵路等）、资源国保护主义因素仍在掣肘铜矿放量，导致全球生产干扰率高位，价格到供应的传导并不顺畅。
- （3） 地缘冲突迭起，近年来欧美部分企业已经在逐步剥离冲突风险高的国别的铜矿资产，不排除铜矿的激励价格中需要给到更高的风险溢价，影响新矿开发意愿。
- 地缘风险事件已经验证过铜价的底部支撑，在供给扰动、AI结构性需求支撑以及关键矿产资源储备/美国加征关税预期之下， 铜价的上浮弹性显著。
- 铜板块标的赔率可观，标的关注：1）质地较优的紫金矿业、五矿资源、西部矿业等平均估值8x，基于13000美金均价假设；
- 3）未计价金属部分利润充裕，关注中国有色矿业、金浔资源、江西铜业、铜陵有色和云南铜业等标的。