【东财策略】主题策略——算力租赁上涨点评：业绩确认供需紧张格局延续 [太阳]供给端继续紧缺。 高端芯片获取壁垒高筑，受美国政府出口管制影响，英伟达高端GPU的进
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【东财策略】主题策略——算力租赁上涨点评：业绩确认供需紧张格局延续
[太阳]供给端继续紧缺。 高端芯片获取壁垒高筑，受美国政府出口管制影响，英伟达高端GPU的进口量持续受限，NV财报显示交付周期显著延长。即便部分型号如H200获准出口，也受到美国会不同意见制约，种种原因导致中国GPU紧缺，因此存量玩家的资源垄断优势进一步凸显。 国产替代则仍处爬坡期。尽管DeepSeek-V4等国产模型已深度适配国产算力，华为昇腾等芯片也在加速部署，但从研发量产到集群搭建仍需产业链协同，短期内无法完全填补高端算力缺口；当前虽有多款国产AI芯片初步量产，但产能继续释放和爬坡需时间，供给紧张局面难以快速缓解。
[太阳]需求端在token放量下急剧高增。 Token消耗量指数级增长，AI大模型调用量持续攀，腾讯Hy3 preview上线两周Token调用增10倍；豆包大模型Token使用量三个月实现翻倍，两年内增长达1000倍；OpenClaw等AI Agent框架出现后，多轮任务修正与庞大上下文需求推动Token消耗量呈指数级增长。中国信通院预测算力需求将从当前70%以上来源于大模型训练所需的集中式算力，到未来70%以上来源于推理所需的分布式算力，这种深层次结构性转变提出随时随地随需获取算力诉求，将继续提高算力租赁需求。 东阳光总金额160亿-190亿元的长协大单是本轮算力租赁行情的核心催化；大厂方面，腾讯、百度等云厂商年内多次上调AI算力售价，部分核心模型涨幅超4倍，并通过大单锁定资源，显示需求端对长期供给的迫切渴求。
[太阳] 供需紧张得到业绩验证。一季度业绩是板块分水岭，板块内多个公司26一季报/25年报业绩突出，市场逻辑从“故事驱动”转向“业绩驱动”，一定程度扭转了过往市场对行业“概念炒作”和商业模式可行性的质疑。我们认为优秀的业绩表现是在行业长单锁定+供需失衡下的必然结果，往后看，短期供需缺口支撑量价齐升；中期AI推理需求持续放量；长期则具备类似公用事业板块的逻辑，长单锁定+壁垒巩固，业绩确定性贯穿全年。
[太阳]相关公司（不构成具体投资建议）：利通电子、协创数据、东阳光、盈峰环境、润泽科技、世纪华通、奥飞数据、科华数据、中科曙光、浪潮信息等。
[太阳]风险提示：1）重资产，依赖融资和现金流，若未来行业下行则易资产减值。2）技术迭代贬值快，老算力面临折价出租压力，囤货节奏要求高。3）一旦供给集中放量，易出现租金降价和内卷竞争。4）依赖海外芯片供给，大规模国产替代仍需时间，政策管制、交付延迟将影响产能和接单能力。5）部分企业拿卡的真实性有待验证。
总体总结
主题正文
- 即便部分型号如H200获准出口，也受到美国会不同意见制约，种种原因导致中国GPU紧缺，因此存量玩家的资源垄断优势进一步凸显。
- 尽管DeepSeek-V4等国产模型已深度适配国产算力，华为昇腾等芯片也在加速部署，但从研发量产到集群搭建仍需产业链协同，短期内无法完全填补高端算力缺口；
- Token消耗量指数级增长，AI大模型调用量持续攀，腾讯Hy3 preview上线两周Token调用增10倍；
- 中国信通院预测算力需求将从当前70%以上来源于大模型训练所需的集中式算力，到未来70%以上来源于推理所需的分布式算力，这种深层次结构性转变提出随时随地随需获取算力诉求，将继续提高算力租赁需求。
- 大厂方面，腾讯、百度等云厂商年内多次上调AI算力售价，部分核心模型涨幅超4倍，并通过大单锁定资源，显示需求端对长期供给的迫切渴求。
- 一季度业绩是板块分水岭，板块内多个公司26一季报/25年报业绩突出，市场逻辑从“故事驱动”转向“业绩驱动”，一定程度扭转了过往市场对行业“概念炒作”和商业模式可行性的质疑。
- [太阳]相关公司（不构成具体投资建议）：利通电子、协创数据、东阳光、盈峰环境、润泽科技、世纪华通、奥飞数据、科华数据、中科曙光、浪潮信息等。
- 4）依赖海外芯片供给，大规模国产替代仍需时间，政策管制、交付延迟将影响产能和接单能力。