明阳电气：公司26年战略方向全面由过去的国内新能源为主，转为 主变&配变直接出海。 预计26、27年归母净利润7-7.5、11.5亿元，当前26、16X，其中2

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明阳电气：公司26年战略方向全面由过去的国内新能源为主，转为 主变&配变直接出海。

预计26、27年归母净利润7-7.5、11.5亿元，当前26、16X，其中26年直接出海订单预计20亿，假设70%年内确收、20%净利率，对应利润2.8亿，占比约40%。

横向对比，当前变压器出海利润占比相似公司26、27年估值约35X+、25-30X，看好公司估值重估机会，重点推荐。

直接出海 预计全年订单20亿元，欧洲+南美5亿、东南亚5亿、北美10亿，若订单对接顺利、有望超预期。毛利率北美、欧洲、南美40%+，东南亚20%。

北美：已有Space X机房外主变+配变订单2亿元，预计26Q2再签单3亿元。对接中客户：Space X机房内配变总需求接近10亿；特斯拉储能1-2亿；谷歌。

欧洲：通过明阳集团对接头部客户，变压器供需紧张带来的需求，小批量送样中。

南美：秘鲁已有主变+配变+GIS打包订单1亿+，巴西、智利等送样中。

东南亚：越南框架订单5亿，年内交付订单1亿。

间接出海-储能 预计全年订单40亿元，存在上修可能性，毛利率约20%。已有客户阳光、上能、科华等，26年新增客户华为、海博思创等。

股票如何定价？ 明年12亿利润，其中直接和间接出海占比60% 给予30x pe+ 国内占比40%*20x pe= 312亿市值，较当前位置65%空间。若未来sst等新品布局落地，则估值弹性更大。

总体总结

主题正文

1. 预计26、27年归母净利润7-7.5、11.5亿元，当前26、16X，其中26年直接出海订单预计20亿，假设70%年内确收、20%净利率，对应利润2.8亿，占比约40%。
2. 横向对比，当前变压器出海利润占比相似公司26、27年估值约35X+、25-30X，看好公司估值重估机会，重点推荐。
3. 预计全年订单20亿元，欧洲+南美5亿、东南亚5亿、北美10亿，若订单对接顺利、有望超预期。
4. 北美：已有Space X机房外主变+配变订单2亿元，预计26Q2再签单3亿元。
5. 南美：秘鲁已有主变+配变+GIS打包订单1亿+，巴西、智利等送样中。
6. 东南亚：越南框架订单5亿，年内交付订单1亿。
7. 预计全年订单40亿元，存在上修可能性，毛利率约20%。
8. 明年12亿利润，其中直接和间接出海占比60% 给予30x pe+ 国内占比40%*20x pe= 312亿市值，较当前位置65%空间。