儒竞科技重点推荐：基本面底部确立，新业务成长可期！ [玫瑰]1Q26基本面底部确立，2Q开始有望回升。公司1Q受汽车业务与下游价格谈判、导致交付延迟，叠加去年嘉
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儒竞科技重点推荐：基本面底部确立，新业务成长可期！
[玫瑰]1Q26基本面底部确立，2Q开始有望回升。公司1Q受汽车业务与下游价格谈判、导致交付延迟，叠加去年嘉定工厂转股带来固定费用投入增加，1Q业绩有所承压；而随着2Q汽车业务价格谈判落地，汽车业务发货有望逐步恢复，基本面有望迎改善。
[玫瑰]暖通业务结构性高增长。暖通业务尽管传统商用空调业务仍然受地产周期拖累，但基本已经走稳，而热泵、数据中心业务结构性高增： ➡️热泵业务方面，26年在欧洲政策的激励下、需求有望加速回暖。英国率先推出《温暖家园计划》（WHP），计划在2026-2030年投入150亿英镑的公共资金，通过补贴和低息贷款方式，用于500万户家庭升级安装热泵、光伏和储能电池。针对热泵，政府为购买并安装热泵的业主提供高达7500英镑补助，并明确目标到2030年每年安装45万台热泵(较2024年提升5倍)；同时，北美在缺电→节能的需求下，热泵亦有望加速部署。公司卡位博世、威斯曼、阿里斯顿、特灵、开利等国际头部客户，有望充分受益海外热泵需求复苏beta。1Q26热泵业务实现40-50%高增，全年预计百分之大几十增长。
➡️数据中心暖通控制方面，公司变频技术主要应用在冷机、精密空调、CDU泵驱的执行控制上，受益于数据中心PUE能耗管控加研、变频技术在上述领域快速渗透，公司卡位维谛、特灵、开利等海外头部数据中心暖通厂商，率先迎放量，并且随着公司泰国工厂投产、海外市场亦有望突破。24年收入仅千万级，25年已经增长至大几千万级，爆发式提升，1Q26延续百分之大几十高增。我们按照冷机+精密空调2-3元/W，假设IT设备装机功率NV+ASIC 26年 22-23GW，加上环境负荷、制冷量20%冗余以及冷机N+1冗余，估计制冷量在35-40GW，对应冷机+精密空调市场接近千亿元，驱动控制占比10%、对应近100亿的市场；CDU单柜价值量按照平均20-25w元、按照NV 8-10万柜，ASIC 4-5万柜，整体接近300亿的市场，驱动控制占比10%、对应30亿左的市场。冷机、精密空调、CDU泵驱控制合计130亿左右市场规模。
[玫瑰]机器人+AIDC电源双期权有望兑现： ➡️机器人业务公司主要配套关节驱动控制，是纯正的北美链核心标的、已经在供应池内，预计3Q开始下单；国内卡位头部客户，4月已开始出货。单台价值量大几千元，如果按照26年国内、海外客户给的量纲指引合计5-10w台份，总需求预估5-10e，如果公司能拿50%份额，有望带来小几亿的收入增量。而远期若按照100w的需求预期，则收入想象空间更大。
➡️柜外直流电源方面，公司产品主要用于机柜之外的用电设备做直流电源(不是HVDC)，比如加液系统等，属于整个强电架构直流化下的纯增量部分；公司配套国内头部CSP做独家开发，Q2开始量产。在该CSP的示范效应下，我们预计直流方案后续有望普及，可帮助数据中心节能，未来空间广阔。单价1元/W，若按照该客户26年2GW招标预期，PUE 1.3，预计直流电源的需求5-10亿左右。
[玫瑰]预计26年主业利润暖通(不含数据中心)➕新能源车有望恢复到1.5-2亿，给20倍市盈率，支撑40-50亿市值。新业务数据中心单看暖通控制130亿市场，假设执行控制(变频)渗透率50%，公司20%份额，25%净利率，对应3～4亿利润增量，给30倍、100亿市值，机器人环节控制按照100万台预期，公司30-40%份额，10%净利润率，对应3亿利润增量，给30倍、100亿市值；柜外直流电源按照客户5-10亿需求预期，公司独家配套，20%净利率，对应1.5亿利润增量，给30倍、40-50亿市值。中长期看250～300亿市值，有3倍空间！
总体总结
主题正文
- 而随着2Q汽车业务价格谈判落地，汽车业务发货有望逐步恢复，基本面有望迎改善。
- 1Q26热泵业务实现40-50%高增，全年预计百分之大几十增长。
- ➡️数据中心暖通控制方面，公司变频技术主要应用在冷机、精密空调、CDU泵驱的执行控制上，受益于数据中心PUE能耗管控加研、变频技术在上述领域快速渗透，公司卡位维谛、特灵、开利等海外头部数据中心暖通厂商，率先迎放量，并且随着公司泰国工厂投产、海外市场亦有望突破。
- 我们按照冷机+精密空调2-3元/W，假设IT设备装机功率NV+ASIC 26年 22-23GW，加上环境负荷、制冷量20%冗余以及冷机N+1冗余，估计制冷量在35-40GW，对应冷机+精密空调市场接近千亿元，驱动控制占比10%、对应近100亿的市场；
- ➡️机器人业务公司主要配套关节驱动控制，是纯正的北美链核心标的、已经在供应池内，预计3Q开始下单；
- [玫瑰]预计26年主业利润暖通(不含数据中心)➕新能源车有望恢复到1.5-2亿，给20倍市盈率，支撑40-50亿市值。
- 新业务数据中心单看暖通控制130亿市场，假设执行控制(变频)渗透率50%，公司20%份额，25%净利率，对应3～4亿利润增量，给30倍、100亿市值，机器人环节控制按照100万台预期，公司30-40%份额，10%净利润率，对应3亿利润增量，给30倍、100亿市值；
- 柜外直流电源按照客户5-10亿需求预期，公司独家配套，20%净利率，对应1.5亿利润增量，给30倍、40-50亿市值。