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[红包]【中信互联网】快手（1024.HK）：可灵流水表现强劲，关注流动性改善带来的分部估值机遇
[咖啡]模型能力持续领跑，可灵流水表现强劲。根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲，验证可灵持续领先的能力和用户认可度。功能迭代方面，4月23日，可灵全球率先支持原生4K直出，开启院线级质感时代，适配大屏展示、高清终端及专业制作等高画质场景实现高画质输出与视觉一致性的兼顾。商业化方面，可灵升级团队会员模式，跨空间资产管理能力全新升级，更适配专业场景用户需求。
[咖啡]预计主业维持稳健发展，关注流动性改善带来的分部估值空间。1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），我们预计2026年主业利润约220亿元，结合快手自身利润增速以及可比公司估值情况，给予快手主业10xPE。2）可灵部分，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元，给予30xPS（根据TechCrunch，参考同样处于全球视频生成赛道的玩家Runway，其2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应PS约44x，考虑港股二级市场流动性，保守给予估值折价）。整体对应2026年目标价约70港元，维持“买入”评级。
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- [红包]【中信互联网】快手（1024.HK）：可灵流水表现强劲，关注流动性改善带来的分部估值机遇
- 根据Sensor Tower，2026年3/4月可灵流水分别QoQ+24%/10%（仅跟踪部分移动-C端用户情况，不包括占比更高的web-C端及B端用户），流水表现持续强劲，验证可灵持续领先的能力和用户认可度。
- 功能迭代方面，4月23日，可灵全球率先支持原生4K直出，开启院线级质感时代，适配大屏展示、高清终端及专业制作等高画质场景实现高画质输出与视觉一致性的兼顾。
- 商业化方面，可灵升级团队会员模式，跨空间资产管理能力全新升级，更适配专业场景用户需求。
- [咖啡]预计主业维持稳健发展，关注流动性改善带来的分部估值空间。
- 1）主业部分，剔除AI相关投入（包括2026年预计260亿元Capex分约5年摊销，以及约10亿元增量研发费用的投入），我们预计2026年主业利润约220亿元，结合快手自身利润增速以及可比公司估值情况，给予快手主业10xPE。
- 2）可灵部分，我们保守预计2026年可灵收入约25亿元，给予30xPS（根据TechCrunch，参考同样处于全球视频生成赛道的玩家Runway，其2026年2月最新投后估值53亿美元，ARR约1.2亿美元，对应PS约44x，考虑港股二级市场流动性，保守给予估值折价）。
- 整体对应2026年目标价约70港元，维持“买入”评级。