【中金医药】诺和诺德：Wegovy pill快速放量，关注后续多靶点进展 公司公布 1Q26 业绩：收入 968.23 亿丹麦克朗，同比+32%，按固定汇率（C
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【中金医药】诺和诺德：Wegovy pill快速放量，关注后续多靶点进展
公司公布 1Q26 业绩：收入 968.23 亿丹麦克朗，同比+32%，按固定汇率（CER）同比+24%；剔除美国 340B 药品定价计划引起的一次性拨备冲回后，经调整收入 700.63 亿丹麦克朗，同比-10%，按 CER 计算同比-4%。经调整 EPS 6.63 丹麦克朗，同比-3%。1Q26 收入利润符合我们预期。业绩符合我们的预期。
减肥药Wegovy pill超预期放量，部分缓解竞争压力。分业务来看：
1）肥胖症业务：经调整收入达209亿丹麦克朗，按CER计算同比+22%。Wegovy pill2026年1月美国获批，创下GLP-1产品在美国最强劲的销量启动记录。截至4月，周处方量超过20万张，总处方量超过200万张。1Q收入达22.6亿丹麦克朗。Wegovy注射剂：经调整收入按CER计算同比+12%。
2）糖尿病业务：经调整收入为449亿丹麦克朗，按CER计算同比-12%。Ozempic（注射用司美格鲁肽）：经调整收入按CER计算下降8%（278亿丹麦克朗），主要受美国商业渠道实现价格下降的影响。
3）胰岛素业务：经调整收入下降17%，主要受美国市场份额流失及实现价格下降拖累。分地区来看，美国业务经调整销售额同比-11%，国际业务同比+6%（其中大中华区受降价影响同比-10%）。公司将2026全年收入和经调整利润增速均上调至-4%至-12%（vs. 此前-5%至-13%）。
期待管线突破。1Q26，CagriSema头对头替尔泊肽试验未达到有效性终点，引起市场对公司中期维度竞争力的担忧。截至目前，Wegovy 7.2mg在美国获批，Zenagamtide（GLP-1/AMYR双靶）启动Phase 3，口服小分子ACSL5i进入Ph 1。公司预计CagriSema 4Q26在美国获批，4Q26读出Efruxifermin的Ph 3数据；2027年读出UBT251(GGG 3靶)的Ph 1b/2a数据。
盈利预测与估值：我们维持2026/27年盈利预测不变，现价对应2026/27年市盈率13.5/11.7倍。基于对减肥药市场持续扩容的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价65美元不变，对应2026/27年市盈率19.2/16.7倍，较现价有42%上行空间。
风险：竞争格局恶化，研发失败，降价超预期，新品推广不及预期。
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总体总结
主题正文
- 剔除美国 340B 药品定价计划引起的一次性拨备冲回后，经调整收入 700.63 亿丹麦克朗，同比-10%，按 CER 计算同比-4%。
- Ozempic（注射用司美格鲁肽）：经调整收入按CER计算下降8%（278亿丹麦克朗），主要受美国商业渠道实现价格下降的影响。
- 3）胰岛素业务：经调整收入下降17%，主要受美国市场份额流失及实现价格下降拖累。
- 分地区来看，美国业务经调整销售额同比-11%，国际业务同比+6%（其中大中华区受降价影响同比-10%）。
- 公司将2026全年收入和经调整利润增速均上调至-4%至-12%（vs. 此前-5%至-13%）。
- 截至目前，Wegovy 7.2mg在美国获批，Zenagamtide（GLP-1/AMYR双靶）启动Phase 3，口服小分子ACSL5i进入Ph 1。
- 公司预计CagriSema 4Q26在美国获批，4Q26读出Efruxifermin的Ph 3数据；
- 基于对减肥药市场持续扩容的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价65美元不变，对应2026/27年市盈率19.2/16.7倍，较现价有42%上行空间。