💡去年 8 月份投资者普遍反馈 GPT5 并不惊艳，我们反而认为均已经踏入可规模化边界，因此大幅上修英伟达 2026 年需求到 4000 亿美元，头部大模型公司
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💡去年 8 月份投资者普遍反馈 GPT5 并不惊艳，我们反而认为均已经踏入可规模化边界，因此大幅上修英伟达 2026 年需求到 4000 亿美元，头部大模型公司收入到 600 亿美元。 💡因此大幅上修算力租赁涨价幅度。 💡过去一年英伟达收入一致预期也逐步由去年的 2600 亿上修到 3600 亿美元，Anthropic 在 5 月已实现 450 亿美元收入。 💡同样在 8 月，我们简单测算 Claude code 收入，在一年后预计从 4 亿增长达到 20 亿美元，基准假设为在 2000 万用户里面渗透率达到 15%。 💡但我们认为用户会从 2000 万用户到 5 亿知识用户逐步扩展。 💡事实上 CC 可触达快速从 2000 万程序员扩展到 5 亿知识用户这点比我们想象更快。 💡我们也低估了 Claude Code 收入 20 倍。 💡从目前来看，除了 Anthropic 收入半年内增长 6 倍，许多 AI 场景公司均在半年内 Token 消耗增长 6 倍。 💡我们个人消耗 Token / 虚拟机成本也在 6 个月内增长 20 倍。 💡在推理需求持续增长的情况下，AI 公司将继续将 ARR 的 40% 以上支付给算力需求，而当年算力需求简单计算乘以 5 为新增资本开支需求。 💡这意味着需求大幅超预期 30% 以上，超过 30% 的供给缺口会在各个环节逐步体现。 💡我们通过消耗 Token 梳理本季度各类美股公司业绩会，本季度除了 CDU 环节认证加速、供给有所缓解，CoWoS 不再是限制的唯一因素外，机柜良率无限制，其它各个环节紧缺均在加速。 💡我们认为除非有本质性的算法变化（类似 VMware 虚拟机、非 Transformer 架构、100 倍高效的注意力机制），绝大多数环节紧缺均将延续到 2027 年，体现为涨价与 EPS 上修。
总体总结
主题正文
- 💡去年 8 月份投资者普遍反馈 GPT5 并不惊艳，我们反而认为均已经踏入可规模化边界，因此大幅上修英伟达 2026 年需求到 4000 亿美元，头部大模型公司收入到 600 亿美元。
- 💡过去一年英伟达收入一致预期也逐步由去年的 2600 亿上修到 3600 亿美元，Anthropic 在 5 月已实现 450 亿美元收入。
- 💡同样在 8 月，我们简单测算 Claude code 收入，在一年后预计从 4 亿增长达到 20 亿美元，基准假设为在 2000 万用户里面渗透率达到 15%。
- 💡从目前来看，除了 Anthropic 收入半年内增长 6 倍，许多 AI 场景公司均在半年内 Token 消耗增长 6 倍。
- 💡我们个人消耗 Token / 虚拟机成本也在 6 个月内增长 20 倍。
- 💡在推理需求持续增长的情况下，AI 公司将继续将 ARR 的 40% 以上支付给算力需求，而当年算力需求简单计算乘以 5 为新增资本开支需求。
- 💡我们通过消耗 Token 梳理本季度各类美股公司业绩会，本季度除了 CDU 环节认证加速、供给有所缓解，CoWoS 不再是限制的唯一因素外，机柜良率无限制，其它各个环节紧缺均在加速。
- 💡我们认为除非有本质性的算法变化（类似 VMware 虚拟机、非 Transformer 架构、100 倍高效的注意力机制），绝大多数环节紧缺均将延续到 2027 年，体现为涨价与 EPS 上修。