洪灝：站在光里看半导体超级周期 当下的全球资本市场，一场由人工智能和半导体产业革命驱动的狂欢正在重塑我们对资产定价和统计学常识的认知。在这个由算力、算子与数据构
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洪灝：站在光里看半导体超级周期 当下的全球资本市场，一场由人工智能和半导体产业革命驱动的狂欢正在重塑我们对资产定价和统计学常识的认知。在这个由算力、算子与数据构筑的新纪元里，费城半导体指数（SOX）在短短25个交易日内飙升了54%，创下了自2000年3月互联网泡沫以来的最大、最长的同期连续涨幅。 然而，真正令全球宏观交易员和量化分析师感到敬畏的，是韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来所展现出的、在统计学意义上近乎“海市蜃楼”般的极端历史性行情。截至5月6日，KOSPI在今年的回报率已经达到了令人瞠目结舌的70%+，遥遥领先于日经225指数同期的20%+、纳斯达克的11%以及标普500指数的8%。 如果我们将其置于过去20年KOSPI韩国指数的历史均值（11%）中去考量，这一年内迄今的表现已经高出均值2.25个标准差，这意味着它处于历史分布的最顶部1%的极端区间附近。更为罕见的是，在5月6日当天，KOSPI暴涨6.5%，历史上首次突破7000点大关并随后触及7500点。这单一交易日的涨幅比其20年来的日均回报率高出4.96个标准差。在一个正态分布的模型中，这种单天极速飙升发生的概率不到百万分之一。 在短短四个多月的时间里，KOSPI已经破记录地出现8个涨幅超过5%的交易日，不仅彻底打破了2008年全球金融危机期间该指数创下的全年6次的旧纪录，而且从泊松分布Poisson Distribution的罕见事件概率模型来看，在一个自然年内随机出现8次这种规模暴涨的概率大约只有250万分之一。这种彻底打破统计学常规的超级行情，直接推动韩国股票市场总市值激增71%至4.6万亿美元，一举超越加拿大成为全球第七大股票市场。 这种统计学上的极端偏离并非无源之水，其启动出发点和行情催化剂在于半导体行业史无前例的盈利业绩大爆发。在最近的财报季中，半导体板块迎来了2094个基点的、史上最大盈利预测上调，并在第一季度实现了1255个基点的收入增长，领跑了美股所有全行业。 这是一个极为宽广的、横跨各行各业的美股盈利上行周期，年初至今，全行业仅有16%的半导体上市公司遭遇了每股收益（EPS）的下调。在微观企业层面，超微一季度经调整后的每股收益达到1.37美元，轻松击败1.29美元的市场共识，营收更是大涨38%至102.5亿美元；美光的市值首次突破7000亿美元大关；而作为这轮KOSPI暴涨核心引擎的三星电子，受惠于内存价格的持续攀升，其半导体部门的营业利润预计将暴增1340%，直接推动其市值突破了1万亿美元的关口。 在去年11月份展望今年的市场和经济的时候，我们曾认为今年是一个蕴藏着巨幅波动、巨大泡沫的年份。如此的丙午火年如日中天，产生的巨变本身就是引人注目的泡沫。年初，我们曾目睹了令人眼晕目眩的黄金白银贵金属的史诗级行情。如今，半导体以及相关的标的出现的一系列超越统计常理、在正常的地球历史不应该发生的行情，在继续改写着人们的认知。一年内出现两次如此极端的泡沫化行情，还是会令即便是准备最充分的人都始料不及、手足无措的。 全球区域性市场的价格动能斜率也极度明显，新兴市场也迎来了20年来最大规模的盈利增长预期上调，其中高达94%的增量来自于信息技术板块，而韩国和中国台湾分别贡献了这其中的75%和15%。换言之，90%的盈利预期上调都是从这两个市场而来。而由于这两个市场都是半导体比重非常大的市场，因此新兴市场的盈利预期上调绝大部分都是从半导体行业而来的。存储芯片已经成为了当下整个AI供应链中最为关键的瓶颈，市场预计DRAM供不应求的情况将一直持续到2027年第四季度，从而为这一细分赛道创造了创纪录的盈利能力。 然而，问题来了。今年一个鲜为人知的事实是：尽管美股似乎在无视持续了十周的伊朗战争，并且自四月以来不断地创出历史新高，但是美股今年以来却大幅地跑输了新兴市场。如果当下的半导体人工智能的浪潮，美国依然占据着领先的地位，特朗普似乎依然在全球的地缘政治格局上颐指气使，那么为什么美国居然大幅跑输了科技上并不占优的新兴市场？ 同时，如果未来两、三年的产能已经卖光，这种盈利的确定性和能见度为什么没有让半导体存储公司的市盈率比历史均值更高，而不是像现在如此低的各位数的水平？毕竟，现在的盈利增长和利润率都处于史无前例的水平。如果这次人工智能革命将带来史无前例的需求的持续增长，甚至如果机器最终替代了人类，那么为什么市场不愿意把盈利估值的倍数大幅地提高？毕竟，这世界上有80亿劳动力需要替代。
总体总结
主题正文
- 在这个由算力、算子与数据构筑的新纪元里，费城半导体指数（SOX）在短短25个交易日内飙升了54%，创下了自2000年3月互联网泡沫以来的最大、最长的同期连续涨幅。
- 如果我们将其置于过去20年KOSPI韩国指数的历史均值（11%）中去考量，这一年内迄今的表现已经高出均值2.25个标准差，这意味着它处于历史分布的最顶部1%的极端区间附近。
- 在短短四个多月的时间里，KOSPI已经破记录地出现8个涨幅超过5%的交易日，不仅彻底打破了2008年全球金融危机期间该指数创下的全年6次的旧纪录，而且从泊松分布Poisson Distribution的罕见事件概率模型来看，在一个自然年内随机出现8次这种规模暴涨的概率大约只有250万分之一。
- 在最近的财报季中，半导体板块迎来了2094个基点的、史上最大盈利预测上调，并在第一季度实现了1255个基点的收入增长，领跑了美股所有全行业。
- 而作为这轮KOSPI暴涨核心引擎的三星电子，受惠于内存价格的持续攀升，其半导体部门的营业利润预计将暴增1340%，直接推动其市值突破了1万亿美元的关口。
- 全球区域性市场的价格动能斜率也极度明显，新兴市场也迎来了20年来最大规模的盈利增长预期上调，其中高达94%的增量来自于信息技术板块，而韩国和中国台湾分别贡献了这其中的75%和15%。
- 存储芯片已经成为了当下整个AI供应链中最为关键的瓶颈，市场预计DRAM供不应求的情况将一直持续到2027年第四季度，从而为这一细分赛道创造了创纪录的盈利能力。
- 如果这次人工智能革命将带来史无前例的需求的持续增长，甚至如果机器最终替代了人类，那么为什么市场不愿意把盈利估值的倍数大幅地提高？