黄金饰品公司毛利率超预期的背后 26Q1黄金饰品样本公司收入同比下滑18.4%、利润同比增长9.3%，毛利率同比提升5.5pct、期间费用率同比提升0.8pct
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黄金饰品公司毛利率超预期的背后
26Q1黄金饰品样本公司收入同比下滑18.4%、利润同比增长9.3%，毛利率同比提升5.5pct、期间费用率同比提升0.8pct、（投资收益+公允价值变动损益）/收入 同比下降1pct、归母净利率同比提升1.6%。 注：样本公司包括老凤祥、潮宏基、周大生、迪阿、莱绅、曼卡龙。
为什么26Q1毛利率提升超预期？原因按照重要性排序，① 使用低成本库存金，行业平均存货周转天数278天，25Q3/25Q4/26Q1毛利率分别下降0.2pct/提升5.0pct/5.5pct，25Q3/25Q4/26Q1金价分别环比上涨14.1%/11.8%/4.5%，此外Q4Q1还使用了11月税改新政前采购的黄金，② 提价+金价下跌，Q1黄金饰品公司普遍提价10%-30%，但同期金价冲高回落、Q1金价仅环比上涨4.5%，比如周大福3月观察到金价回落后直接推迟提价，③ 高毛利产品占比提升，如潮宏基Q1毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过 30%的增长，曼卡龙创意黄金产品占比从2025年末的37%提升至26Q1的40%，老凤祥Q1饰品增长25%-27%、金条下滑67%，周大生Q1镶嵌类产品收入下滑 6%、素金产品收入下滑33%，莱绅通灵Q1牌价金收入减少近5000万元、镶嵌黄金增加近7000万元。④ 自营占比提升/加盟第三方采购占比提升，如周大生自营高增长、加盟第三方采购模式下滑幅度小于批发模式，莱绅自营占比提升，潮宏基开始鼓励加盟商转向第三方采购、扣点从6%提到8%。
我们认为 25Q4-26Q1毛利率拐点式提升背后也反应了产业趋势——即税改新政进一步加速了行业产品渠道升级。 税改新政下自营税收环节少于加盟、加盟模式下第三方采购风险更低，而毛利率排序是：加盟第三方采购100%>自营>电商>加盟批发模式，这是渠道变化导致的毛利率提升，同时自营模式更吃金价上涨红利。 税改新政对高毛利黄金的影响更低，进一步倒逼各家企业加速提升高毛利产品的占比。
🌹我们的观点： 此前市场倾向于对板块交易金价上涨的β，而忽略了产品渠道升级的产业趋势，我们认为Q1黄金饰品公司毛利率大幅提升有望提升板块估值。首推老铺黄金、六福集团、潮宏基
总体总结
主题正文
- 26Q1黄金饰品样本公司收入同比下滑18.4%、利润同比增长9.3%，毛利率同比提升5.5pct、期间费用率同比提升0.8pct、（投资收益+公允价值变动损益）/收入 同比下降1pct、归母净利率同比提升1.6%。
- 为什么26Q1毛利率提升超预期？
- 原因按照重要性排序，① 使用低成本库存金，行业平均存货周转天数278天，25Q3/25Q4/26Q1毛利率分别下降0.2pct/提升5.0pct/5.5pct，25Q3/25Q4/26Q1金价分别环比上涨14.1%/11.8%/4.5%，此外Q4Q1还使用了11月税改新政前采购的黄金，② 提价+金价下跌，Q1黄金饰品公司普遍提价10%-30%，但同期金价冲高回落、Q1金价仅环比上涨4.5%，比如周大福3月观察到金价回落后直接推迟提价，③ 高毛利产品占比提升，如潮宏基Q1毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过 30%的增长，曼卡龙创意黄金产品占比从2025年末的37%提升至26Q1的40%，老凤祥Q1饰品增长25%-27%、金条下滑67%，周大生Q1镶嵌类产品收入下滑 6%、素金产品收入下滑33%，莱绅通灵Q1牌价金收入减少近5000万元、镶嵌黄金增加近7000万元。
- ④ 自营占比提升/加盟第三方采购占比提升，如周大生自营高增长、加盟第三方采购模式下滑幅度小于批发模式，莱绅自营占比提升，潮宏基开始鼓励加盟商转向第三方采购、扣点从6%提到8%。
- 我们认为 25Q4-26Q1毛利率拐点式提升背后也反应了产业趋势——即税改新政进一步加速了行业产品渠道升级。
- 税改新政下自营税收环节少于加盟、加盟模式下第三方采购风险更低，而毛利率排序是：加盟第三方采购100%>自营>电商>加盟批发模式，这是渠道变化导致的毛利率提升，同时自营模式更吃金价上涨红利。
- 税改新政对高毛利黄金的影响更低，进一步倒逼各家企业加速提升高毛利产品的占比。
- 此前市场倾向于对板块交易金价上涨的β，而忽略了产品渠道升级的产业趋势，我们认为Q1黄金饰品公司毛利率大幅提升有望提升板块估值。