酒类年季报总结：白酒延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放 白酒板块：行业延续出清，关注α酒企底部配置价值 25Q4&26Q1延续出清态势、符合市场预期：25

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酒类年季报总结：白酒延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放

白酒板块：行业延续出清，关注α酒企底部配置价值 25Q4&26Q1延续出清态势、符合市场预期：25Q4+26Q1实现营收2029亿元，同比-13%，剔除Top2同比-20%；销售收现2109亿元，同比-23%；归母净利710亿元，同比-19%，剔除Top2后25Q4亏损、26Q1同比-23%。 当前行业价盘已呈筑底态势、行业去库渐近尾声，低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛。行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，市场动销预期、EPS预期均处于相对谨慎状态，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企具备穿越周期的能力。核心推荐贵州茅台，公司市场化改革持续推进，淡季基本面可圈可点。 啤酒板块：量价表现稳健，成本红利超预期释放 25年板块实现营收1064亿元，同比+0.5%；实现归母净利118亿元，同比-2.4%。拆分量价来看，25年酒企均录得销量正增、表现优于行业整体；吨价虽有所分化，但产品结构提升逻辑仍在兑现。板块利润弹性主要得益于毛销差提升，毛利率明显提升得益于期内成本红利。 26Q1A股重点标的实现营收200亿元，同比+0.9%；实现归母净利26.8亿元，同比+7.0%。利润端表现好于预期，系期内酒企成本端仍有明显红利。行业景气度持续底部企稳，短期将步入旺季，本身具备季节性催化，中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性、赔率可观。推荐燕京啤酒，成长型α啤酒标的。

总体总结

主题正文 总结：白酒延续出清，啤酒量价稳健、成本红利持续释放

白酒板块：行业延续出清，关注α酒企底部配置价值 25Q4&26Q1延续出清态势、符合市场预期：25Q4+26Q1实现营收2029亿元，同比-13%，剔除Top2同比-20%；销售收现2109亿元，同比-23%；归母净利710亿元，同比-19%，剔除Top2后25Q4亏损、26Q1同比-23%。 当前行业价盘已呈筑底态势、行业去库渐近尾声，低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛。行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，市场动销预期、EPS预期均处于相对谨慎状态，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企具备穿越周期的能力。核心推荐贵州茅台，公司市场化改革持续推进，淡季基本面可圈可点。 啤酒板块：量价表现稳健，成本红利超预期释放 25年板块实现营收1064亿元，同比+0.5%；实现归母净利118亿元，同比-2.4%。拆分量价来看，25年酒企均录得销量正增、表现优于行业整体；吨价虽有所分化，但产品结构提升逻辑仍在兑现。板块利润弹性主要得益于毛销差提升，毛利率明显提升得益于期内成本红利。 26Q1A股重点标的实现营收200亿元，同比+0.9%；实现归母净利26.8亿元，同比+7.0%。利润端表现好于预期，系期内酒企成本端仍有明显红利。行业景气度持续底部企稳，短期将步入旺季，本身具备季节性催化，中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性、赔率可观。推荐燕京啤酒，成长型α啤酒标的。