【国泰海通食饮】25&26Q1年季报总结——大众品先行改善，白酒出清磨底 投资建议：餐饮供应链表现最优，白酒深度调整。1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五
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【国泰海通食饮】25&26Q1年季报总结——大众品先行改善，白酒出清磨底
投资建议：餐饮供应链表现最优，白酒深度调整。1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）餐供、调味品具备量价回升弹性，推荐海天味业、安井食品、千禾味业、安琪酵母、宝立食品、巴比食品；3）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业（港股）、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） ；4）饮料成长标的推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；5）啤酒期待旺季场景修复，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）； 6）食品原料及零食成长标的推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品、洽洽食品、劲仔食品。
行业当前分化较大，大众品调整时间较早、25 年来先行改善，白酒深度调整。2025 年食品饮料板块整体收入 12218 亿元、同比-6%，净利润2089 亿元、同比-15%，收入和利润增速均同比转负。其中，25Q4 板块收入、净利润同比分别-13%、-40%，较前三季度显著恶化。进入2026年，26Q1 板块收入 3128 亿元、同比+3%，净利润 737 亿元、同比+2%，实现正增长；但考虑春节时点较晚存在错期因素，综合两个季度来看，25Q4+26Q1 食饮板块收入同比-4%、净利润同比-13%，较 25Q2 和 25Q3未显著好转。结构上，行业内部延续分化，大众品率先修复，白酒下滑幅度加大。
大众品可圈可点，收入端企稳回升：1）餐饮供应链表现最优，速冻、 调味品在下游需求驱动及格局改善的作用下，收入、利润均大幅提速， 26Q1 收入同比+7%、+5%，利润端同比+41%、+18%，领先板块增长；2）乳制品走出悲观预期，基本确认筑底，业绩呈现向好趋势；龙头牧企加速存栏去化，成母牛比例进一步提升，板块亏损大幅收窄；3）软饮料依然较为优秀，新品类和渠道渗透拔高天花板，26Q1 利润端同比+27%，行业仍有增量；4）啤酒盈利保持韧性；零食26Q1 受益于规模效应及竞争趋缓，景气修复； 5）黄酒老树发新芽，通过高端化战略改善利润率，利润快于收入，26Q1 同比+18%。
白酒供给加速出清，底部特征渐明：25 年白酒行业遭遇重创，动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，全年收入、利润分别同比-18%、-24%；25Q4 收入、净利润同比分别-30%、-46%，25Q4 和 26Q1 之间或存在平滑情况，两个季度合并后收入同比-11%、净利润同比-15%。参考 2012-2016 年的行业调整期，报表出清往往需要 多个季度，结合当前的渠道库存、动销速度、批价趋势等情况，我们认为本轮行业底部特征渐明，报表出清仍需一段时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产。
总体总结
主题正文
- 1）白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；
- 2025 年食品饮料板块整体收入 12218 亿元、同比-6%，净利润2089 亿元、同比-15%，收入和利润增速均同比转负。
- 进入2026年，26Q1 板块收入 3128 亿元、同比+3%，净利润 737 亿元、同比+2%，实现正增长；
- 但考虑春节时点较晚存在错期因素，综合两个季度来看，25Q4+26Q1 食饮板块收入同比-4%、净利润同比-13%，较 25Q2 和 25Q3未显著好转。
- 26Q1 收入同比+7%、+5%，利润端同比+41%、+18%，领先板块增长；
- 5）黄酒老树发新芽，通过高端化战略改善利润率，利润快于收入，26Q1 同比+18%。
- 白酒供给加速出清，底部特征渐明：25 年白酒行业遭遇重创，动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，全年收入、利润分别同比-18%、-24%；
- 25Q4 收入、净利润同比分别-30%、-46%，25Q4 和 26Q1 之间或存在平滑情况，两个季度合并后收入同比-11%、净利润同比-15%。