- 全球贸易呈现碎片化但未萎缩，中美脱钩导致贸易流重构而非生产转移。AI相关的投资是驱动贸易增长的核心引擎，弥补了整体商品需求的疲软。中国通过向更高附加值制造业
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- 全球贸易呈现碎片化但未萎缩，中美脱钩导致贸易流重构而非生产转移。AI相关的投资是驱动贸易增长的核心引擎，弥补了整体商品需求的疲软。中国通过向更高附加值制造业转型和贸易多元化，在全球出口中保持份额稳定，且有望继续提升。政策（关税、产业政策）对贸易流向和结果的影响将超越基础需求。亚洲处于工业超级周期，而欧洲面临更严峻挑战。
本报告是摩根士丹利（MS）在2025年全球贸易格局重塑一年后发布的深度宏观分析。报告的核心发现是： 过去一年，中美直接贸易脱钩加速，但贸易流并未消失，而是通过第三方国家（尤其是亚洲经济体）进行了重新路由。AI相关的资本开支成为了当前全球贸易周期最重要、最独特的增长引擎，其需求的价格弹性极低，对宏观数据形成了关键支撑。
- 贸易碎片化，而非去全球化 报告明确指出，中美之间的直接贸易已经“脱钩”，中国在美国进口中的份额已降至约7%-8%的低位，达到20年前的水平。然而，这并不意味着中国在全球贸易中倒退。相反，中国的出口在全球的份额保持稳定（约15%），并预计到2030年将升至16.5%。其实现方式是通过，将出口从美国转向东盟、拉美等其他市场，并利用“第三方转口”来规避关税壁垒。
- AI是唯一的增长引擎 ：美国内部存在明显分化。一是由AI资本开支驱动的“投资型”进口，二是其他商品（消费品、非AI资本品）需求疲弱的“需求型”进口。AI相关进口已占美国总进口的17-18%，年化金额超过5500亿美元。 ：摩根士丹利分析师预计，云巨头（AMZN, GOOGL, META, MSFT, ORCL）的资本开支在2026/27年将达到约8000亿/1.1万亿美元，远高于之前的预测。目前仅部署了不到四分之一，意味着AI贸易有持续增长的巨大潜力。 ：韩国（以记忆体芯片为主）的出口价格上涨，正在成为新的驱动力。这意味着即使未来数量增长放缓，名义贸易额也可能因价格上涨而保持高位。
- 美国的调整：需求毁灭与税费下降悖论 为了适应中美脱钩，美国经历了四个调整渠道：（无法找到替代供应商时，直接从中国进口与总进口一起下降，表现为压缩进口量）、、和。此外，由于进口从高关税的中国转移到低关税的亚洲其他国家，美国的，形成了一个有趣的悖论。
- 中国：升级与再平衡 中国不仅是贸易流量的重新分配，更是。中国的出口正快速从低端制造转向高附加值领域，如新能源汽车、锂电池、机器人、半导体设备等。报告特别提到，中国在领域的全球主导地位。中国正通过“出口通缩”将国内的产能压力外溢到全球，压低全球商品价格，这对全球通胀环境有深远影响。
- 全球格局的演变 ：台湾和韩国受益于AI芯片和记忆体；越南、墨西哥成为重要的服务器组装环节；印尼、印度成为新的采购来源。 ：由于外部需求疲软和中国在机械等领域的竞争加剧，欧洲的贸易环境更为困难。
由于这是一篇宏观报告，不涉及具体个股的估值与评级。但从宏观角度，摩根士丹利的隐含观点是： ：AI相关的基础设施、半导体、存储等领域的投资增速是支持全球贸易和增长的最大亮点。这与对云巨头资本开支的乐观预期一致。 ：中国在高端制造领域的份额扩张是结构性的，而非周期性的。投资者需关注其“出口通缩”对不同行业和地区（特别是欧洲和日本）的竞争压力。 ：报告强调了2025年下半年（3季度）是一系列贸易政策关键节点，特别是美国关税从《》向301/232条款的过渡、USMCA的重新谈判以及特朗普与习==的会晤，这些都将是影响市场方向的“催化剂”。
：中美贸易摩擦进一步升级，或谈判失败导致关税大幅提高，将是最大的下行风险。 ：如果AI投资的回报率低于预期或融资环境恶化，导致云巨头削减资本开支，将直接冲击全球贸易和经济增长。 ：如果美国消费品和制造业需求持续走弱，即使AI投资强劲，也难以完全抵消贸易额的下降。 ：记忆体等上游元器件价格上涨，可能开始压缩下游企业的利润率和实际投资意愿。 ：若中国国内经济复苏低于预期，或遭遇更严厉、更广泛的全球保护主义，其出口能力可能受损，进而影响全球贸易。
总体总结
主题正文
- AI相关的投资是驱动贸易增长的核心引擎，弥补了整体商品需求的疲软。
- AI相关的资本开支成为了当前全球贸易周期最重要、最独特的增长引擎，其需求的价格弹性极低，对宏观数据形成了关键支撑。
- ：摩根士丹利分析师预计，云巨头（AMZN, GOOGL, META, MSFT, ORCL）的资本开支在2026/27年将达到约8000亿/1.1万亿美元，远高于之前的预测。
- 中国正通过“出口通缩”将国内的产能压力外溢到全球，压低全球商品价格，这对全球通胀环境有深远影响。
- ：报告强调了2025年下半年（3季度）是一系列贸易政策关键节点，特别是美国关税从《》向301/232条款的过渡、USMCA的重新谈判以及特朗普与习==的会晤，这些都将是影响市场方向的“催化剂”。
- ：如果AI投资的回报率低于预期或融资环境恶化，导致云巨头削减资本开支，将直接冲击全球贸易和经济增长。
- ：如果美国消费品和制造业需求持续走弱，即使AI投资强劲，也难以完全抵消贸易额的下降。
- ：记忆体等上游元器件价格上涨，可能开始压缩下游企业的利润率和实际投资意愿。