【国金食饮】大众品年报及一季报总结：需求稳步修复，龙头优势凸显 大众品板块收入和业绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳
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【国金食饮】大众品年报及一季报总结：需求稳步修复，龙头优势凸显
大众品板块收入和业绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。主要观察到以下3个特征：
✨产品结构， 零添加概念食品、低糖饮料、低温奶等品类加速渗透，供给端从单一的价格战转型为多方位竞争的品质战。
✨渠道结构， 企业加快拥抱新零售渠道，普遍减少在新媒体电商非必要投放，实现收入增长同时获得合理的利润率。
✨竞争层面，随着需求结构变化和价格战失效， 行业竞争愈发趋于理性，龙头阿尔法优势凸显，积极抢占份额。
展望后续，我们推荐2条主线：
✨ 餐饮链修复主线，由于当前行业仍处于弱复苏阶段，看好具备较强α的调味品、速冻龙头快速修复报表盈利能力，未来2-3年视角兑现成长性，配合估值修复投资回报率弹性可观， 核心推荐安井、海天，建议关注天味、颐海、千禾等。
✨ 细分成长主线，高蛋白低脂零食、低糖功能性饮料仍处于渗透率提升、持续铺货阶段， 推荐万辰、盐津、农夫，建议关注鸣鸣入通流动性改善、东鹏低库存旺季动销修复。
休闲食品：1）零食：25年板块表现分化，魔芋、燕麦龙头维持高景气、其余公司受渠道调整影响降速。 26Q1受春节错期、送礼需求回暖及零食量贩渗透带动收入提速，瓜子、燕麦、魔芋等成本下行释放业绩弹性。2）卤味连锁：25年关店延续收缩态势， 单店收入逐步企稳，26Q1多数企业收入同比转正、改善显著。
餐饮链：1）速冻食品： 收入端自25Q4开始修复、系餐饮需求回暖、新零售渠道拓展。提价、新品放量和结构改善共同推动收入利润提速。 其中安井展现出较强的阿尔法，Q1收入/利润增速分别为31%/43%。2）调味品：复调优于基调，且定制餐调伴随着集中备货、餐饮需求改善，如宝立、日辰26Q1收入端提速。 龙头海天呈稳健增长态势，中炬、天味Q1低基数改善增速亮眼。
软饮料：行业竞争加剧叠加外部环境扰动， 仅有健康化、功能化品类维持高景气。其中农夫表现超预期受益于包装水修复和即饮茶高增；东鹏主业稳健和电解质水放量。受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，其他传统大单品增速放缓。利润端， 促销费用加码及产品结构扰动，抵消成本下行红利。
乳制品：液奶需求持续承压，成本端仍具备红利。25年低温奶、奶粉、奶制品等业务表现好于常温奶，龙头库存处于合理水平， 26Q1受春节错期和送礼需求改善带动，龙头收入端边际修复。盈利端， 原奶价格低位叠加费用优化，业绩弹性强于收入。
总体总结
主题正文 总结：需求稳步修复，龙头优势凸显
大众品板块收入和业绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。主要观察到以下3个特征：
✨产品结构， 零添加概念食品、低糖饮料、低温奶等品类加速渗透，供给端从单一的价格战转型为多方位竞争的品质战。
✨渠道结构， 企业加快拥抱新零售渠道，普遍减少在新媒体电商非必要投放，实现收入增长同时获得合理的利润率。
✨竞争层面，随着需求结构变化和价格战失效， 行业竞争愈发趋于理性，龙头阿尔法优势凸显，积极抢占份额。
展望后续，我们推荐2条主线：
✨ 餐饮链修复主线，由于当前行业仍处于弱复苏阶段，看好具备较强α的调味品、速冻龙头快速修复报表盈利能力，未来2-3年视角兑现成长性，配合估值修复投资回报率弹性可观， 核心推荐安井、海天，建议关注天味、颐海、千禾等。
✨ 细分成长主线，高蛋白低脂零食、低糖功能性饮料仍处于渗透率提升、持续铺货阶段， 推荐万辰、盐津、农夫，建议关注鸣鸣入通流动性改善、东鹏低库存旺季动销修复。
休闲食品：1）零食：25年板块表现分化，魔芋、燕麦龙头维持高景气、其余公司受渠道调整影响降速。 26Q1受春节错期、送礼需求回暖及零食量贩渗透带动收入提速，瓜子、燕麦、魔芋等成本下行释放业绩弹性。2）卤味连锁：25年关店延续收缩态势， 单店收入逐步企稳，26Q1多数企业收入同比转正、改善显著。
餐饮链：1）速冻食品： 收入端自25Q4开始修复、系餐饮需求回暖、新零售渠道拓展。提价、新品放量和结构改善共同推动收入利润提速。 其中安井展现出较强的阿尔法，Q1收入/利润增速分别为31%/43%。2）调味品：复调优于基调，且定制餐调伴随着集中备货、餐饮需求改善，如宝立、日辰26Q1收入端提速。 龙头海天呈稳健增长态势，中炬、天味Q1低基数改善增速亮眼。
软饮料：行业竞争加剧叠加外部环境扰动， 仅有健康化、功能化品类维持高景气。其中农夫表现超预期受益于包装水修复和即饮茶高增；东鹏主业稳健和电解质水放量。受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，其他传统大单品增速放缓。利润端， 促销费用加码及产品结构扰动，抵消成本下行红利。
乳制品：液奶需求持续承压，成本端仍具备红利。25年低温奶、奶粉、奶制品等业务表现好于常温奶，龙头库存处于合理水平， 26Q1受春节错期和送礼需求改善带动，龙头收入端边际修复。盈利端， 原奶价格低位叠加费用优化，业绩弹性强于收入。