汇报4❗【天风电新】电表+配电见底没？从威胜、海兴、三星26Q1报表说起-0504 ———————————— 当前市场担心电表公司业绩受国内低价订单影响，导致盈

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汇报4❗【天风电新】电表+配电见底没？从威胜、海兴、三星26Q1报表说起-0504 ———————————— 当前市场担心电表公司业绩受国内低价订单影响，导致盈利不及预期，而我们认为：

1️⃣个别公司业绩已经出现拐点，尤其是海外收入占比较高公司（具体拆分见下图）；2️⃣更应注重电表公司的配电等第二增长曲线带来的业绩和估值双修复。

1、复盘业绩： ✅威胜控股：25年整体业绩高增，单看电表收入及毛利率逆势增长，25年电表收入同增14%，毛利率41%同增3pct。

🌼公司电表毛利率优势：继电器自供，且26年采购成本较25年基本持平，提前完成芯片、铜材等锁价，产品结构好，以三相表为主，展望26年毛利率将同比持平。

✅海兴电力：不考虑汇兑26Q1利润恢复增长

26Q1收入11亿元同增43%，延续25Q3以来收入增长趋势；归母净利0.9亿元，同减36%；Q1汇兑损失0.26亿（25Q1汇兑收益0.48亿），若不考虑汇兑影响26Q1归母净利1.5亿同增17%。

其中26Q1配电+水表+新能源收入占比达26%，整体同增124%；26Q1海外收入8.1亿，同比+50%。

✅三星电气：25年&26Q1国内配用电业务业绩承压，26H2开始交付国内电表涨价后订单；医疗业务受政策影响业绩下滑，25年计提3.6亿商誉减值。

🌟2、第二增长曲线梳理：

✅威胜控股：数据中心业务高速增长，且未来HVDC、液冷等新产品落地后，单兆瓦数据中心产品价值量翻倍。25年新增订单超20亿元，26年有望翻番增长，预计25-27年数据中心利润占比7%/15%/22%。

海外配电核心产品变压器、重合器、一二次融合环网柜，公司已实现美国市场配电变压器规模交付，重合器正在进行UL认证。预计26年收入规模同比增长200%左右。

✅海兴电力：高投入期已过，后续海外水表+配电高增释放盈利弹性

25年海外水表收入2亿，同比+250%左右；预计26年收入规模达3.5亿，同比+75%。且预计26年中水表业务并表，毛利率高达40-50%（当前仅体现渠道毛利率，20%+）

26Q1配电收入高增90%，主要产品为重合器，毛利率40%，单相重合器已实现批量交付，2026年中将推出三相重合器；还有环网柜、开关设备等产品。

✅三星电气：配电利润占比高+欧洲强标签

26年配电在电力设备业务中利润占比近50%，26年欧洲变压器订单beat， 26-27年海外配电预计保持翻倍以上增速，其中欧洲占比50%以上。预计后续数据中心配电产品将落地贡献增长。

❗投资建议：【威胜控股】电表盈利领先行业，同时AIDC+海外配电开启估值修复，预计26-27年归母净利14.4/18.8亿元，26/27PE为18/13x，重点推荐！

【海兴电力】业绩拐点已现，海外收入占比明显领先其他公司，未来盈利弹性大，预计26/27年归母净利润10/13亿，26/27PE为14/11x，重点推荐！

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