【国信食饮】五粮液25&26Q1业绩点评 包袱清、轻装行 追溯调整后，2025年营业总收入405.3亿元/-54.6%，归母净利润89.5亿元/-71.9%；2
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【国信食饮】五粮液25&26Q1业绩点评 包袱清、轻装行
追溯调整后，2025年营业总收入405.3亿元/-54.6%，归母净利润89.5亿元/-71.9%；26Q1收入228.4亿元/同比+33.7%，净利润80.6亿元/+82.6%；Q4+Q1收入-14.6%/净利润-7.0%/收入+Δ预收-9.7%/销售收现-54.8%。
25年追溯调整，大幅出清 分产品看，25年五粮液产品收入279.4亿元/同比-58.8%（量-53.0%/价-12.4%），系普五真实打款价下降及1618占比提升；系列酒产品收入91.7亿元/同比-39.9%（量-22.5%/价-22.5%）。 分区域看，25年东/南/北部收入128.3/178.2/64.5亿元，同比-59.0%/-54.7%/-48.4%。 分渠道看，25年经销/直销模式收入225.9/145.1亿元，同比-53.6%/-57.8%。 公司释放渠道风险：25年五粮液产品期末库存量较期初增加1.9万吨左右/同比+307%。 25年毛利率77.5%/同比+0.40pcts，税金/销售/管理费用率分别27.2%/18.8%/7.6%，同比+12.62/+6.83/+3.65pcts，主因收入下滑的费用规模负向效应，生产量同比-12.8%、大幅小于收入下滑、因此税金率提升更多； 若考虑剔除税金率(正常在15-16%)的影响、则对应25年净利润预计140e左右。
Q1回归增长、贴近市场 收入端看，同比24Q1下滑34%，结合春节动销反馈，普五出货和开瓶均亮眼，实际渠道和消费者动销同比24年增长，渠道包袱或进一步去化。 利润端看，26Q1毛利率+2.36pcts至81.4%，销售费用率同比+7.33pcts至16.1%，毛销差-5pcts，系普五降打款价、旺季增加终端包量奖励和开箱激励费用等；税金率16.3%/同比-15.31/+7.33/-1.76pcts，预计系生产节奏放缓(消化库存)。
26年仍有承诺分红200亿元，同时发布回购预案、拟以80-100亿元现金回购股份。对应当前5.3%股息率、加回购后8.0%股息率。
总体总结
主题正文
- 追溯调整后，2025年营业总收入405.3亿元/-54.6%，归母净利润89.5亿元/-71.9%；
- Q4+Q1收入-14.6%/净利润-7.0%/收入+Δ预收-9.7%/销售收现-54.8%。
- 分产品看，25年五粮液产品收入279.4亿元/同比-58.8%（量-53.0%/价-12.4%），系普五真实打款价下降及1618占比提升；
- 25年毛利率77.5%/同比+0.40pcts，税金/销售/管理费用率分别27.2%/18.8%/7.6%，同比+12.62/+6.83/+3.65pcts，主因收入下滑的费用规模负向效应，生产量同比-12.8%、大幅小于收入下滑、因此税金率提升更多；
- 若考虑剔除税金率(正常在15-16%)的影响、则对应25年净利润预计140e左右。
- 收入端看，同比24Q1下滑34%，结合春节动销反馈，普五出货和开瓶均亮眼，实际渠道和消费者动销同比24年增长，渠道包袱或进一步去化。
- 利润端看，26Q1毛利率+2.36pcts至81.4%，销售费用率同比+7.33pcts至16.1%，毛销差-5pcts，系普五降打款价、旺季增加终端包量奖励和开箱激励费用等；
- 税金率16.3%/同比-15.31/+7.33/-1.76pcts，预计系生产节奏放缓(消化库存)。