❗【天风汽车】海安集团-大跌后买入：剥离短期影响，买的是格局和成长性-0430 ——————————— 一季度的不及预期是由于多个短期影响集中体现，包括1k轮胎
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❗【天风汽车】海安集团-大跌后买入：剥离短期影响，买的是格局和成长性-0430
——————————— 一季度的不及预期是由于多个短期影响集中体现，包括1k轮胎的交付未确收和江铜转大承包后优先消耗客户库存（相当于不赚钱），在4月都已解决，即 26Q2将会是公司第一个业绩释放期。
重申我们的观点：格局优先，其次是需求旺盛下，公司新增产能逐步释放，业绩增速快。
1、格局
极高的产品要求+客户黏性造就极高市场集中度：CR3=80%，均为海外轮胎巨头。海安作为第四名，市占率仅7%，净利率25%+。
海安性能看齐巨头，价格打8折，以性价比提市占率。再以大承包业务与客户绑定，独供紫金、江铜，兖矿在谈。
大承包按矿石采选量确收，因此存在成本前置（先生产轮胎+客户库存轮胎消耗）和收入后置（区别于直销的直接确收），拖累毛利率。但我们认为这正是海安客户壁垒和技术实力的体现。
2、产能对应需求
需求端：目前26年内确收在手订单超20e，超预期，仍有超10e订单在谈。
产能端：全年预计20-30%产能增幅，新产线设备将在5月批量到位，产能逐步释放。
3、投资建议
预计公司26、27年利润7.1e、8.8e，分别对应16x、13x。调整主因为财务费用（汇兑）和大承包业务毛利率因前期投入下滑。仍看好公司随产能落地，利润快速释放，基于27年20x，对应180e目标市值，60%空间。
若按中期20%市占率，巨胎40w全球需求测算，12w ASP，25%净利率下对应24e利润，15x下对应360e市值，2倍以上空间。
总体总结
主题正文
- ❗【天风汽车】海安集团-大跌后买入：剥离短期影响，买的是格局和成长性-0430
- 一季度的不及预期是由于多个短期影响集中体现，包括1k轮胎的交付未确收和江铜转大承包后优先消耗客户库存（相当于不赚钱），在4月都已解决，即 26Q2将会是公司第一个业绩释放期。
- 需求端：目前26年内确收在手订单超20e，超预期，仍有超10e订单在谈。
- 产能端：全年预计20-30%产能增幅，新产线设备将在5月批量到位，产能逐步释放。
- 预计公司26、27年利润7.1e、8.8e，分别对应16x、13x。
- 仍看好公司随产能落地，利润快速释放，基于27年20x，对应180e目标市值，60%空间。
- 若按中期20%市占率，巨胎40w全球需求测算，12w ASP，25%净利率下对应24e利润，15x下对应360e市值，2倍以上空间。