中国动力一季报超预期，船舶发动机2025年签单及净利率创新高，燃气轮机订单饱满【中信建投机械】 事件：公司2025年实现营收578亿元（yoy11.81%），归
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中国动力一季报超预期，船舶发动机2025年签单及净利率创新高，燃气轮机订单饱满【中信建投机械】
事件：公司2025年实现营收578亿元（yoy11.81%），归母净利润13.01亿元（yoy-6.47%）。2026Q1实现营收128.60亿元（yoy4.45%），归母净利润5.88亿元（yoy48.64%），一季报业绩超预期
1 中船柴油机净利率提升2.91pct、盈利能力处于持续上升通道。船舶发动机运营主体中船柴油机在2025年实现营收301.58亿元（yoy25.98%），净利润34.38亿元（yoy69.15%），盈利能力持续提升，主要系交付订单毛利率提升，以及规模效应，我们认为 毛利率净利率提升的态势将在未来几年持续。此外，48%的少数股权注入有望进一步推进。后市场业务营收20亿，同比提升30%以上。
2 船舶发动机新签订单逆势再创新高、2026年计划中低速机交付增长超过15%。2025年，受301调查和全球贸易冲突影响，全球船舶新签订单下滑24%，但公司船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%，且双燃料、中速机等新产品均有突破，显示公司作为全球龙一的竞争能力。公司整体新签订单630亿元，同比增长15.96%。2026年计划中低速机交付增长超过15%， 叠加盈利能力的提升、2026中柴利润预计继续高增。
3 2025Q4利润受其他业务未能有效传导原材料涨价、以及计提减值影响、相关因素在2026年有望逐步改善。除柴油机业务之外的部分全资业务板块（如风电齿轮箱、汽车铅酸蓄电池等）竞争加剧，营收下滑，且银、铅、石化产品等原材料价格上升，相关产品成本压力未能全部传导，盈利空间进一步压缩，如化学动力业务营收下滑1.98%，毛利率同比下滑0.92pct。此外，公司2025H2计提坏账3.21亿，存货跌价1.78亿，影响了Q4利润释放，此类计提在2026年有望逐步改善。
4 燃气轮机订单饱满、2025新签燃机供货订单同比增长40.7%。公司自研的CGT25系列机组具备国际先进水平，在国内中小型燃气轮机（5-50MW）行业具备领先地位。2025年燃气蒸汽动力营收17.98亿元，年内新签燃机供货订单同比增长40.7%。公司托管龙江广瀚（燃气轮机机头主体），且后续有注入计划。
我们的观点： 公司是全球船舶发动机龙一，持续受益于行业景气度，排产到2029年，利润加速释放。同时在燃气轮机、船改燃等领域有深厚的技术储备和客户资源，有望成为新的增长极。预计公司2026-2027年归母净利润为30.33亿、41.99亿（若少数股权注入则70亿+），对应明年估值仅13倍，我们继续重点推荐！
总体总结
主题正文
- 船舶发动机运营主体中船柴油机在2025年实现营收301.58亿元（yoy25.98%），净利润34.38亿元（yoy69.15%），盈利能力持续提升，主要系交付订单毛利率提升，以及规模效应，我们认为 毛利率净利率提升的态势将在未来几年持续。
- 2025年，受301调查和全球贸易冲突影响，全球船舶新签订单下滑24%，但公司船用柴油机接单1469万马力，同比增长23.23%，其中低速机接单同比增长超27%，且双燃料、中速机等新产品均有突破，显示公司作为全球龙一的竞争能力。
- 2026年计划中低速机交付增长超过15%， 叠加盈利能力的提升、2026中柴利润预计继续高增。
- 3 2025Q4利润受其他业务未能有效传导原材料涨价、以及计提减值影响、相关因素在2026年有望逐步改善。
- 除柴油机业务之外的部分全资业务板块（如风电齿轮箱、汽车铅酸蓄电池等）竞争加剧，营收下滑，且银、铅、石化产品等原材料价格上升，相关产品成本压力未能全部传导，盈利空间进一步压缩，如化学动力业务营收下滑1.98%，毛利率同比下滑0.92pct。
- 此外，公司2025H2计提坏账3.21亿，存货跌价1.78亿，影响了Q4利润释放，此类计提在2026年有望逐步改善。
- 2025年燃气蒸汽动力营收17.98亿元，年内新签燃机供货订单同比增长40.7%。
- 预计公司2026-2027年归母净利润为30.33亿、41.99亿（若少数股权注入则70亿+），对应明年估值仅13倍，我们继续重点推荐！