天康生物年报及一季报点评 🔥事件： 公司公告2025年及2026年Q1业绩。2026Q1实现收入39.17亿元，同比-6.3%，实现净利润-1.63亿元，同比-
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天康生物年报及一季报点评
🔥事件： 公司公告2025年及2026年Q1业绩。2026Q1实现收入39.17亿元，同比-6.3%，实现净利润-1.63亿元，同比-210%；2025年全年实现收入169.81亿元，同比-1.1%，实现净利润2.11亿元，同比-65%。分红方面，公司拟每10股派现0.78元（含税），2025年度累计分红1.06亿元。
🎙我们的分析和判断： 1、生猪成本稳步下降，收购有望助力实现量、利齐升 ■26Q1：【量】出栏约90万头，同比+11%，其中仔猪约8.9万头，占比10%；【价】加权均价估算约10.63元/kg，环比-3%；【利】估算成本在12.4元/kg（ 其中3月成本已降至12.27元/kg，全年目标12元/kg），对应生猪业务板块经营性利润约-1.7~-1.8亿元（ 不考虑套保盈利），对应头均利润-190~-200元。 ■25年：【量】出栏约319万头，同比+5%，其中仔猪约40万头，占比13%；【价】加权均价估算约12.7元/kg，同比-19%；【利】估算成本在12.8元/kg左右，对应公司生猪业务板块经营性利润约-0.5~0亿元（ 不考虑套保盈利），对应头均亏损20元以内。 ■羌都畜牧：收购进展顺利&成本优势继续夯实。 进度方面，目前收购已获得工商总局反垄断审批，但因当前生猪价格较低，并表后会反映到公司损益表上，因此战略性延迟并表时间， 预计今年年中之前按有望并入。 基本面上，羌都畜牧有望贡献超百万头出栏增量，且成本优势加持下，收购后有望将提升公司出栏及盈利水平。
2、动保业绩受税率拖累，饲料业务销量稳步增长 ■动保业务：公司正推进天康制药北交所上市，反馈乐观，上市后有望获资源支持；同时积极出海，已有2-3个疫苗在东南亚和中亚注册。盈利方面，25年疫苗归母净利润0.94亿元，26Q1受税率变动等影响，净利润约0.02亿元。 ■饲料业务：25年饲料销售288.94万吨，同比+2.16%，其中猪饲料同比增长最快；26Q1饲料销量71.57万吨，较25Q1同比+10%。盈利方面，25年实现利润1.61亿元，26Q1实现利润0.13亿元。 ■资金方面：公司资金储备充裕，且资产负债率较低。截至26Q1末，公司资产负债率约53%，低于已披露一季报的猪企平均水平（62%）。同时，公司现金及现金等价物达24.52亿元，整体资产健康度较优。
3、投资建议： 基于：1）行业持续失血，过冬压力突出，供给过剩产能去化，且去化加速的逻辑持续兑现；2）若成功收购羌都畜牧，2026年有望成为增速最快的猪企，本轮周期中稀缺的成长标的；3）估值便宜，公司最新市值对应2025年出栏量头均市值接近1500-2000元/头，处于头均市值历史底部区间，继续重点推荐
总体总结
主题正文
- 2026Q1实现收入39.17亿元，同比-6.3%，实现净利润-1.63亿元，同比-210%；
- 2025年全年实现收入169.81亿元，同比-1.1%，实现净利润2.11亿元，同比-65%。
- 【利】估算成本在12.4元/kg（ 其中3月成本已降至12.27元/kg，全年目标12元/kg），对应生猪业务板块经营性利润约-1.7~-1.8亿元（ 不考虑套保盈利），对应头均利润-190~-200元。
- 【利】估算成本在12.8元/kg左右，对应公司生猪业务板块经营性利润约-0.5~0亿元（ 不考虑套保盈利），对应头均亏损20元以内。
- 进度方面，目前收购已获得工商总局反垄断审批，但因当前生猪价格较低，并表后会反映到公司损益表上，因此战略性延迟并表时间， 预计今年年中之前按有望并入。
- 盈利方面，25年疫苗归母净利润0.94亿元，26Q1受税率变动等影响，净利润约0.02亿元。
- ■饲料业务：25年饲料销售288.94万吨，同比+2.16%，其中猪饲料同比增长最快；
- 3）估值便宜，公司最新市值对应2025年出栏量头均市值接近1500-2000元/头，处于头均市值历史底部区间，继续重点推荐