【东吴电新】鼎胜新材：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期 Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同9.5%，归母净利5.1亿元，同70.3%，扣非净利5亿
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【东吴电新】鼎胜新材：Q1盈利稳定，业绩略超市场预期
Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同9.5%，归母净利5.1亿元，同70.3%，扣非净利5亿元，同83.4%，毛利率9%，同0.1pct；其中25Q4营收67亿元，归母净利2.1亿元。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比1.4/0.9pct，公司Q1受汇兑影响0.3亿左右，若加回，业绩略超市场预期。
Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货预计达28万吨+，同增近40%。盈利看，25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万/吨，其中25Q4单吨0.28万/吨，拐点明确，公司Q1对大客户涨价落地，但考虑Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元左右，此外公司Q1受汇兑影响0.3亿，且计提信用减值及资产减值0.5亿，若加回，公司经营性单吨净利稳定，Q2涨价影响将充分体现，叠加涂炭箔占比提升至20%，全年单吨净利我们预计可提升至0.3万/吨。
传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，公司包装箔及空调箔整体单吨净利维持0.01-0.02万元，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。
钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万/吨，铜价10万/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，2030年钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。
费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同12.8%，费用率6.7%，同0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比20%/12.8%，费用率7.3%，同环比0.5/0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初14.7%。
投资建议：预计公司26-28年净利润11.1/15.2/19.7亿，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价39.5，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，竞争加剧。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比1.4/0.9pct，公司Q1受汇兑影响0.3亿左右，若加回，业绩略超市场预期。
- 公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货预计达28万吨+，同增近40%。
- 盈利看，25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万/吨，其中25Q4单吨0.28万/吨，拐点明确，公司Q1对大客户涨价落地，但考虑Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元左右，此外公司Q1受汇兑影响0.3亿，且计提信用减值及资产减值0.5亿，若加回，公司经营性单吨净利稳定，Q2涨价影响将充分体现，叠加涂炭箔占比提升至20%，全年单吨净利我们预计可提升至0.3万/吨。
- 我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；
- 盈利端，公司包装箔及空调箔整体单吨净利维持0.01-0.02万元，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。
- 26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万/吨，铜价10万/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。
- 公司25年期间费用17.7亿元，同12.8%，费用率6.7%，同0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比20%/12.8%，费用率7.3%，同环比0.5/0.3pct；
- 投资建议：预计公司26-28年净利润11.1/15.2/19.7亿，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价39.5，维持“买入”评级。