⭕海博思创：海外订单大幅度增长，钠电+AIDC下半年GWh级体量，应用于数据中心，全面转向开发运维等高附加值场景 ➡出货&订单：出货：全年独立储能出货目标50

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⭕海博思创：海外订单大幅度增长，钠电+AIDC下半年GWh级体量，应用于数据中心，全面转向开发运维等高附加值场景

➡出货&订单：出货：全年独立储能出货目标50GWh，当前储备开发规模已超100GWh。

订单：海外在手订单已超10GWh。德国Q1单询价有20GWh+，加投标、合同推进等达几十GWh；北美年初中标GWh级项目，有大几百MWh数据中心需求驱动订单；菲律宾项目已进入调试安装阶段。

➡钠电&算电协同：已与宁德签3年60GWh钠电合作，以及10年战略合作协议； Q3将落地百MWh级项目，Q4进入GWh级，明年有望指数级增长。

若钠电达几十GWh规模， 20年全生命周期成本大约对应12-13万元/吨碳酸锂。钠电循环寿命已达1.5万次以上，可带来0.5pct左右IRR提升，若寿命进一步从10年延长至15年，可再提升至3-5pct。27年钠电若降本至4毛以内，经济性将凸显。

钠电与算电协同联系较强，因钠电更适配4-6h+长时储能、宽温和高寿命场景，后续有望与算力中心配储、绿电直连等新场景打开增量。公司已与范式只能等合作推进项目，今年预计会有2-3个示范项目落地。

➡海外&马来西亚工厂：海外结构：去年海外发货约2GWh、确收约1GWh多；26年海外发货目标10GWh以上，区域结构预计约40%欧洲、30%北美、20%亚太。

马来西亚刚签400MWh项目，当地工厂合规已打通，核心用于承接对美出货；产能预计Q3起实现GWh级交付，是北美订单放量的重要支点。

➡毛利&盈利： Q1储能毛利率提升至18.9%，核心来自收入结构变化，一季度约90%收入来自独立储能，占比大幅提升。当前海外小项目毛利率可做到35%-40%，海外GWh级大项目毛利率大致在25%上下。

➡碳酸锂涨价：成本传导较顺，已与宁德时代签10年战略合作协议；当前内蒙项目综合效率已超过91.5%，显著提升，系统效率每提升1pct可带来约0.5pct IRR提升，对应每Wh大致可传导约3分钱电芯价格，若效率提升5pct，对应大致可传导约7分5成本上涨。

➡大电芯：大电芯趋势明确，26Q2占比预计30%-40%，26Q3约50%，27年有望提升至70%-80%。在电芯价格持平的情况下，大电芯可带来约20%的集成成本和土地费用下降，

➡运维：当前运维收入约3000万元，毛利率约65%，全年运维规模目标35-40GWh，对应收入约2亿元。

➡盈利预测：维持今年22-25亿，估值18-21x

主题正文

⭕海博思创：海外订单大幅度增长，钠电+AIDC下半年GWh级体量，应用于数据中心，全面转向开发运维等高附加值场景
26年海外发货目标10GWh以上，区域结构预计约40%欧洲、30%北美、20%亚太。
马来西亚刚签400MWh项目，当地工厂合规已打通，核心用于承接对美出货；
产能预计Q3起实现GWh级交付，是北美订单放量的重要支点。
Q1储能毛利率提升至18.9%，核心来自收入结构变化，一季度约90%收入来自独立储能，占比大幅提升。
当前内蒙项目综合效率已超过91.5%，显著提升，系统效率每提升1pct可带来约0.5pct IRR提升，对应每Wh大致可传导约3分钱电芯价格，若效率提升5pct，对应大致可传导约7分5成本上涨。
大电芯趋势明确，26Q2占比预计30%-40%，26Q3约50%，27年有望提升至70%-80%。
在电芯价格持平的情况下，大电芯可带来约20%的集成成本和土地费用下降，