比亚迪26Q1业绩点评：出海带动销量结构性改善，业绩符合预期 [玫瑰]事件：3月27日，比亚迪发布26Q1财报： 1、营收：Q1公司销售汽车70万辆（包含商用车
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比亚迪26Q1业绩点评：出海带动销量结构性改善，业绩符合预期
[玫瑰]事件：3月27日，比亚迪发布26Q1财报：
1、营收：Q1公司销售汽车70万辆（包含商用车），同/环比-30%/-47.8%，营收1502.3亿元，同/环比-11.8%/-38.2%；其中汽车及电池业务营收1120.4亿元，同/环比-16.1%/-40.1%。剔除比亚迪电子后，我们计算Q1单车ASP为16.0万元，同/环比+19.9%/+14.9%。
2、费用：我们计算Q1销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6%，同比+0.3pct/+0.5pct/-0.8pct。
3、利润：公司Q1毛利率18.8%，同/环比-1.3pct/+1.8pct；其中汽车业务毛利率23.4%，同/环比-0.4pct/+2.5pct；Q1归母净利40.8亿元，同/环比-55.4%/-56%，去除比电Q4单车净利0.56万元，同/环比-36.3%/-17.3%。
点评：
1、Q1业绩符合预期。这主要来自：1） 海外销量表现强势拉动公司销量结构改善，虽然公司Q1规模效应大幅减弱，但出口表现持续强势，出口占比提升至45.8%， 高毛利率&高ASP对公司盈利结构改善明显，单车ASP 16万、汽车毛利率23.4%均是近期新高，单车ASP破23Q1以来新高，带动公司毛利额比我们预期的更好，对结构改善是明显的；2） 研发费用资本化，公司本季度研发费用同比大幅下滑，系和25Q4一样进行了研发费用资本化所致，同比下降30亿支出， 换算为22%左右的资本化率，整体看和Q4接近。在双向影响下，公司业绩是符合预期的。
2、展望后续：1）经营上：公司出口确定会继续强势增长，内销上大唐已成爆款，边际恢复是比较确定的，因为闪充放量+Q2车市需求在边际回暖，但整体国内需求仍不及预期，且 国内闪充和后续高端化车型仍需观望（具体观点参考此前点评不变），后续内销上升后出口MIX被稀释，ASP和汽车毛利率环比也需要观望；2）目前市场对公司预期差极大，但当前时间点市场情绪整体偏乐观，来自财报说明了 出海对公司业绩的提振作用已经跑通，乐观情形下市场认为公司存在边际恢复的机会，不过我们认为： 目前市场对公司目前预期较高，公司胜率是存在的，经营出现了实打实的改善，但是赔率看以20xpe计算需要有460亿盈利匹配当前市值，后续依旧存在较大挑战。3）最终考虑到 比亚迪极好的股性，虽然市场预期较高，但是本次业绩依旧可能被解读为利好，目前市场情绪乐观亢奋，我们认为存在短期炒作机会，中长期预计股价高位震荡。
3、而对于整个整车板块，叠加本次奇瑞业绩超预期也同样来自出口，我们认为： 后续市场仍将演绎出口情绪为主，但整车当前位置高、赔率低，预计整个板块在后续时间内将维持高位震荡状态。当前时间点，建议关注胜率赔率均较高且有新车催化的 江淮汽车，边际关注比亚迪与吉利汽车的博弈结果。
总体总结
主题正文
- 1、营收：Q1公司销售汽车70万辆（包含商用车），同/环比-30%/-47.8%，营收1502.3亿元，同/环比-11.8%/-38.2%；
- 这主要来自：1） 海外销量表现强势拉动公司销量结构改善，虽然公司Q1规模效应大幅减弱，但出口表现持续强势，出口占比提升至45.8%， 高毛利率&高ASP对公司盈利结构改善明显，单车ASP 16万、汽车毛利率23.4%均是近期新高，单车ASP破23Q1以来新高，带动公司毛利额比我们预期的更好，对结构改善是明显的；
- 2） 研发费用资本化，公司本季度研发费用同比大幅下滑，系和25Q4一样进行了研发费用资本化所致，同比下降30亿支出， 换算为22%左右的资本化率，整体看和Q4接近。
- 2、展望后续：1）经营上：公司出口确定会继续强势增长，内销上大唐已成爆款，边际恢复是比较确定的，因为闪充放量+Q2车市需求在边际回暖，但整体国内需求仍不及预期，且 国内闪充和后续高端化车型仍需观望（具体观点参考此前点评不变），后续内销上升后出口MIX被稀释，ASP和汽车毛利率环比也需要观望；
- 2）目前市场对公司预期差极大，但当前时间点市场情绪整体偏乐观，来自财报说明了 出海对公司业绩的提振作用已经跑通，乐观情形下市场认为公司存在边际恢复的机会，不过我们认为： 目前市场对公司目前预期较高，公司胜率是存在的，经营出现了实打实的改善，但是赔率看以20xpe计算需要有460亿盈利匹配当前市值，后续依旧存在较大挑战。
- 3）最终考虑到 比亚迪极好的股性，虽然市场预期较高，但是本次业绩依旧可能被解读为利好，目前市场情绪乐观亢奋，我们认为存在短期炒作机会，中长期预计股价高位震荡。
- 3、而对于整个整车板块，叠加本次奇瑞业绩超预期也同样来自出口，我们认为： 后续市场仍将演绎出口情绪为主，但整车当前位置高、赔率低，预计整个板块在后续时间内将维持高位震荡状态。
- 当前时间点，建议关注胜率赔率均较高且有新车催化的 江淮汽车，边际关注比亚迪与吉利汽车的博弈结果。