【中信证券传媒组】恺英网络2025年年报及2026Q1点评 业绩稳健增长，26Q1延续高景气：公司2025年实现营业收入53.25亿元，同比+4.04%；归母净
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【中信证券传媒组】恺英网络2025年年报及2026Q1点评
业绩稳健增长，26Q1延续高景气：公司2025年实现营业收入53.25亿元，同比+4.04%；归母净利润19.04亿元，同比+16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%，盈利能力持续提升。分季度看，25Q4实现营业收入12.50亿元，同比+4.98%；归母净利润3.20亿元，同比-8.11%；扣非归母净利润3.22亿元，同比+1.35%，整体经营保持平稳。26Q1实现营业收入22.21亿元，同比+64.19%；归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.75%。
业务结构：移动游戏为核心基本盘，整体毛利率维持高位。
分产品看，25年移动游戏实现收入40.43亿元，占比75.93%，同比-0.31%，仍为核心收入来源，毛利率78.58%，同比-0.87pcts；用户平台实现收入12.23亿元，占比提升至22.97%，同比+30.04%，成为主要增长引擎，毛利率88.94%，维持高位；网页游戏收入0.59亿元，同比-51.90%，毛利率67.82%。
分地区看，25年境内收入48.83亿元，占比91.71%，同比+2.95%，毛利率82.44%，整体保持稳健；境外收入4.42亿元，占比提升至8.29%，同比+17.78%，毛利率63.19%，同比提升1.52pcts，盈利能力持续改善。
26Q1收入端增量主要来自《》相关业务贡献，带动整体收入规模显著抬升。利润结构上，传奇盒子延续高毛利特征，贡献稳定且较高的利润体量；同时，公司自研自发的奇迹类产品上线后流水表现良好，凭借较优盈利能力对利润形成有效补充；叠加存量游戏产品的稳健贡献，同时公司子公司与传奇IP相关诉讼仲裁达成和解，确认债务重组及仲裁胜诉收益2.2亿元，共同带动26Q1利润增长。
AI与新业务：公司持续推进AIGC在研发、发行及运营环节的应用，通过SOON平台提升内容生产效率，并探索AI陪伴（EVE）及AI潮玩等新业态；同时用户平台业务持续发展，游戏盒子向垂直生态平台演进，强化流量与分发能力，推动平台化价值释放。
展望未来：传奇盒子+新品周期+AI赋能，增长动能持续强化。短期看，传奇盒子在流量分发优化与生态调整下有望释放增量，叠加新游戏逐步进入回收期，利润有望稳步增长；中长期看，公司依托复古品类稳定现金流、平台生态持续优化，并推进AI+IP产品布局（如AI陪伴EVE等），有望推动盈利中枢持续上移。
总体总结
主题正文
- 业绩稳健增长，26Q1延续高景气：公司2025年实现营业收入53.25亿元，同比+4.04%；
- 扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%，盈利能力持续提升。
- 扣非归母净利润3.22亿元，同比+1.35%，整体经营保持平稳。
- 分产品看，25年移动游戏实现收入40.43亿元，占比75.93%，同比-0.31%，仍为核心收入来源，毛利率78.58%，同比-0.87pcts；
- 用户平台实现收入12.23亿元，占比提升至22.97%，同比+30.04%，成为主要增长引擎，毛利率88.94%，维持高位；
- 境外收入4.42亿元，占比提升至8.29%，同比+17.78%，毛利率63.19%，同比提升1.52pcts，盈利能力持续改善。
- 叠加存量游戏产品的稳健贡献，同时公司子公司与传奇IP相关诉讼仲裁达成和解，确认债务重组及仲裁胜诉收益2.2亿元，共同带动26Q1利润增长。
- 短期看，传奇盒子在流量分发优化与生态调整下有望释放增量，叠加新游戏逐步进入回收期，利润有望稳步增长；