【华泰汽车】比亚迪系列9：26Q1业绩超预期，看好闪充持续破圈-0428 业绩：毛利率环比显著提升，还原汇兑后净利60e超预期 1）营收及毛利：Q1公司销售新车
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【华泰汽车】比亚迪系列9：26Q1业绩超预期，看好闪充持续破圈-0428
业绩：毛利率环比显著提升，还原汇兑后净利60e超预期 1）营收及毛利：Q1公司销售新车70万辆，同比-12%；海外销售占比达46%，显著提升毛利表现。Q1营收1502亿元，同环比-12%/-37%；毛利率达18.8%，同环比-1.3/+1.4pct。
2）费用：26Q1公司销售/管理/研发费用达58/51/113亿元，同比-6%/+4%/-20%，环比-24%/+3%/-20%，精细化管理成效显著。受汇兑损益影响，26Q1财务费用达20亿元（25Q1为-19亿元）。
3）净利：26Q1归母净利润达41亿元，同比-55%，环比-56%。如加回财务费用， 核心归母净利润达60亿元，超此前市场预期。
26年展望：内销看好闪充扩圈，匈牙利和印尼工厂投产在即
1）内销：3月闪充技术发布后，已带动终端客流提升。 宋Ultra EV上市首月订单达6万台。本次车展上，公司专门设置闪充技术专区，现场通过-30°C低温闪充实测，通过大V宣传实现进一步破圈。
产品端，王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元，24小时订单突破3万台；同时第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划二季度陆续上市。腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵。我们看好车展新车密集发布叠加低温快充的直观展示，将持续提升消费者对闪充技术的感知，带动Q2门店客流、订单转化和内销市占率修复。
2）出口：26年公司出口势能强，腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店。我们预计26年随着公司在本地化制造（匈牙利和印尼工厂预计26Q2投产）、渠道、品牌和补能生态逐步完善，公司有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量，全年出口销量或达150万辆。
我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为400/524亿元。采用分布估值法，给予汽车业务27xPE，手机及其他28x，对应总市值约1.1万亿元。
总体总结
主题正文
- 2）费用：26Q1公司销售/管理/研发费用达58/51/113亿元，同比-6%/+4%/-20%，环比-24%/+3%/-20%，精细化管理成效显著。
- 受汇兑损益影响，26Q1财务费用达20亿元（25Q1为-19亿元）。
- 如加回财务费用， 核心归母净利润达60亿元，超此前市场预期。
- 产品端，王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元，24小时订单突破3万台；
- 我们看好车展新车密集发布叠加低温快充的直观展示，将持续提升消费者对闪充技术的感知，带动Q2门店客流、订单转化和内销市占率修复。
- 2）出口：26年公司出口势能强，腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店。
- 我们预计26年随着公司在本地化制造（匈牙利和印尼工厂预计26Q2投产）、渠道、品牌和补能生态逐步完善，公司有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量，全年出口销量或达150万辆。
- 我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为400/524亿元。