万辰集团26Q1业绩点评：收入提速，经营高质 事件：公司26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%，归母净利润6.3亿元，同比+193%。 26Q1业绩超
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万辰集团26Q1业绩点评：收入提速，经营高质
事件：公司26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%，归母净利润6.3亿元，同比+193%。 26Q1业绩超出市场预期。
量贩零食业务26Q1单店表现亮眼， 经营高质高速。公司零食量贩业务26Q1同比+53.8%至164.4亿元，截至26Q1，我们估计公司门店数量为2w家左右，净开店预计1500+家。据此计算，26Q1月均店销为28.6万元/家，同比+15%左右。公司在26Q1店销表现突出的情况下同时实现加速开店， 这表明公司在门店运营提升上的显著成效，亦有望一定程度打消市场对于开店天花板的担忧。
公司26Q1毛利率为12.9%，同比+1.9pct，环比有所下降（-1.3pct） 我们预计主要与供应链返点确认节奏等相关，25Q4+26Q1毛利率整体处于较好的水平。26Q1销售费用率为2.6%，同比-0.7pct，管理费用率为2.7%，同比+0.2pct，整体来看，规模效应带动毛利率提升和费用率下降。
零食量贩业务26Q1剔除股权支付后的净利润为9.6亿元，对应净利率为5.84%，环比25Q4+0.12pct， 我们认为零食量贩业务在26Q1加速开店下仍持续保持在5%以上的盈利能力充分体现了公司在产业链当中的议价权。零售生意长期最核心的在于收入规模和经营效率， 26Q1公司存货的周转天数为为14.6天（25Q1为16.8天），周转提升明显，表明公司在供应链效率和内生经营质量上的持续提升。
观点：我们预计公司26-27年收入为718/889亿元，同比+40%/24%，整体净利润为39/50亿，归母净利润为25/35亿，对应当前15-16XPE。26年公司有望开店加速打开长期收入天花板，且公司作为零食量贩业态头部品牌，具备较强的竞争壁垒， 高成长+强竞争壁垒值得更高的估值中枢，仍持续重点推荐。
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- 事件：公司26Q1实现营收166.3亿元，同比+53.7%，归母净利润6.3亿元，同比+193%。
- 公司零食量贩业务26Q1同比+53.8%至164.4亿元，截至26Q1，我们估计公司门店数量为2w家左右，净开店预计1500+家。
- 公司26Q1毛利率为12.9%，同比+1.9pct，环比有所下降（-1.3pct） 我们预计主要与供应链返点确认节奏等相关，25Q4+26Q1毛利率整体处于较好的水平。
- 26Q1销售费用率为2.6%，同比-0.7pct，管理费用率为2.7%，同比+0.2pct，整体来看，规模效应带动毛利率提升和费用率下降。
- 零食量贩业务26Q1剔除股权支付后的净利润为9.6亿元，对应净利率为5.84%，环比25Q4+0.12pct， 我们认为零食量贩业务在26Q1加速开店下仍持续保持在5%以上的盈利能力充分体现了公司在产业链当中的议价权。
- 零售生意长期最核心的在于收入规模和经营效率， 26Q1公司存货的周转天数为为14.6天（25Q1为16.8天），周转提升明显，表明公司在供应链效率和内生经营质量上的持续提升。
- 观点：我们预计公司26-27年收入为718/889亿元，同比+40%/24%，整体净利润为39/50亿，归母净利润为25/35亿，对应当前15-16XPE。
- 26年公司有望开店加速打开长期收入天花板，且公司作为零食量贩业态头部品牌，具备较强的竞争壁垒， 高成长+强竞争壁垒值得更高的估值中枢，仍持续重点推荐。