【申万海外科技】北美云计算巨头26Q1云业绩前瞻：增长景气度无忧，关注各家capex ROI 26Q1为北美云计算关键财报季，26年1月底各家对全年Capex计
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【申万海外科技】北美云计算巨头26Q1云业绩前瞻：增长景气度无忧，关注各家capex ROI
26Q1为北美云计算关键财报季，26年1月底各家对全年Capex计划全面上修，市场担忧上游存储等高价、下游需求持续性不够明朗下的云计算Capex ROI，Q1多个边际变化：1）Anthropic ARR高增验证需求旺盛+持续性；2）GPU云租赁价格上涨带动盈利能力提升+AI芯片高盈利周期有望延长；3）Anthropic算力需求外溢至NeoCloud（Coreweave）。尽管上游仍高价、但向下游顺价较为顺利。
谷歌云：营收高增共识度高。彭博预期26Q1谷歌云营收184亿美元，YoY+50%，市场实际预期落在56%-58%。1）需求足够旺盛：谷歌云的AI Infra基建+TPU能力出色，除Anthropic青睐之外，还有META、OpenAI等租用TPU的客户，拉动谷歌云产能满载；2）供给为最大增长掣肘：谷歌Deepmind+Gemini等内部负载对算力的需求同样庞大，随着TPU外供，Deepmind与云部门的算力分配上需权衡，公司此前规划1800亿Capex内部负载和谷歌云各占900亿，核心关注庞大需求下谷歌有上修Capex诉求，将影响全年云增速预期能否上修。
亚马逊AWS：Anthropic收入高增的最大受益者、有较大增长预期差。彭博预期26Q1 AWS云营收367亿，YoY+26%，市场实际预期落在28%-30%。核心关注：1）公司在FY25股东信披露AWS AI云部分26Q1 ARR已达到150亿美元，奠定AWS增长基调；2）Trainium2自26Q1以来的产能爬坡：Trainium2在25Q4开始密集向AWS交付，Anthropic为主要客户，26Q1后产能逐渐爬坡，逐季环比将持续贡献营收，关注AWS借此算力紧缺机遇加速完善Trainium设计和生态；3）供给：不同于谷歌庞大的内部工作负载，亚马逊资源大幅向Anthropic倾斜，我们预计其26年2000亿Capex计划中1400-1500亿投入于AI云，预计后续能有效承接Anthropic、OpenAI（26Q1 AWS开始作为其重要云服务供应商）的需求，但投入Trainium的Capex ROI预计低于构建B200集群。
微软Azure：受限于OpenAI近期增长放缓+寻求算力来源多元化倾向。彭博预期26Q1 智能云营收343亿，Azure云营收YoY+38%，市场实际预期略高于38%。Azure增长仍强劲，但中长期增长叙事有缺陷：微软自研模型进展较慢，亚马逊凭借500亿股权投资跻身OpenAI 核心云供应商中的一员。其次，FY26Q2业绩中Capex高增未能对应Azure增长，部分算力投入ROI仍不明朗的AI应用（M365/GitHub Copilot等），市场有所担忧。实际上，近期云GPU涨价对Capex投入早、算力存量较多的Azure应有一定拉动作用，短期关注Azure能否超预期缓和市场担忧，中期仍要看其B端AI应用破局。
总体总结
主题正文
- 【申万海外科技】北美云计算巨头26Q1云业绩前瞻：增长景气度无忧，关注各家capex ROI
- 26Q1为北美云计算关键财报季，26年1月底各家对全年Capex计划全面上修，市场担忧上游存储等高价、下游需求持续性不够明朗下的云计算Capex ROI，Q1多个边际变化：1）Anthropic ARR高增验证需求旺盛+持续性；
- 2）供给为最大增长掣肘：谷歌Deepmind+Gemini等内部负载对算力的需求同样庞大，随着TPU外供，Deepmind与云部门的算力分配上需权衡，公司此前规划1800亿Capex内部负载和谷歌云各占900亿，核心关注庞大需求下谷歌有上修Capex诉求，将影响全年云增速预期能否上修。
- 核心关注：1）公司在FY25股东信披露AWS AI云部分26Q1 ARR已达到150亿美元，奠定AWS增长基调；
- 2）Trainium2自26Q1以来的产能爬坡：Trainium2在25Q4开始密集向AWS交付，Anthropic为主要客户，26Q1后产能逐渐爬坡，逐季环比将持续贡献营收，关注AWS借此算力紧缺机遇加速完善Trainium设计和生态；
- 3）供给：不同于谷歌庞大的内部工作负载，亚马逊资源大幅向Anthropic倾斜，我们预计其26年2000亿Capex计划中1400-1500亿投入于AI云，预计后续能有效承接Anthropic、OpenAI（26Q1 AWS开始作为其重要云服务供应商）的需求，但投入Trainium的Capex ROI预计低于构建B200集群。
- Azure增长仍强劲，但中长期增长叙事有缺陷：微软自研模型进展较慢，亚马逊凭借500亿股权投资跻身OpenAI 核心云供应商中的一员。
- 其次，FY26Q2业绩中Capex高增未能对应Azure增长，部分算力投入ROI仍不明朗的AI应用（M365/GitHub Copilot等），市场有所担忧。