上海家化26Q1点评：扣非归母表现优异，改善逻辑持续兑现【东财新消费|美护】 公司公告：26Q1公司实现收入18.0亿元/yoy+5.4%，归母净利2.2亿元/
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上海家化26Q1点评：扣非归母表现优异，改善逻辑持续兑现【东财新消费|美护】
公司公告：26Q1公司实现收入18.0亿元/yoy+5.4%，归母净利2.2亿元/yoy+2.3%，扣非归母2.7亿元/yoy+38.2%，非经主要为股票&私募基金的公允价值变动损失。
分品类看：公司主动调节六神发货节奏导致个护小幅下滑，美妆业务持续高增
❶个护：26Q1实现收入7.8亿元/yoy-2.1%，主要源于公司主动调整六神发货节奏，平滑各季度利润表现，实际Q1公司已经锁定全年六神订单以及经销商货款，预计Q2将有序兑现利润；个护线上渠道26Q1同比+37.9%，其中六神线上同比+70%，大单品驱蚊蛋GMV同增超350%，表现优异。
❷美妆：26Q1实现收入4.7亿元/yoy+42.2%，其中美妆线上同比+62.5%。分品牌看，26Q1佰草集线上同比增长100%，佰草集大白泥GMV同增超120%，仙草油单品对品牌贡献度提升至10%，为潜力大单品，进入夏季将搭配仙草露进行种草，在秋冬后实现爆发；玉泽26Q1线上同比+43%，干敏霜GMV同增超150%。
❸其他品类：海外26Q1实现收入3.5亿元/yoy+1.7%，基本符合公司预期；创新26Q1实现收入2.0亿元/yoy-14.5%。
分渠道看：线上高增，线下受发货调节影响小幅下滑。
1）线上：26Q1同比+27.7%，占比35%，其中抖音渠道同增超100%，占线上收入超1/3；天猫渠道实现个位数增长，占线上收入约1/4； 公司目标Q2线上渠道依然维持高双位数增长（20-40%） 。2）线下：26Q1同比-7%，占比65%，收入小幅下滑主要源于前面提到的六神发货节奏因素。
毛销差持续优化，盈利效率提升。26Q1毛利率65.9%/yoy+2.4pct，主要源于产品结构优化、新品推出及成本压降。销售费率同比+1.6pct，费率提升主要源于品牌费用提前投放，全年维度预计品牌费率预计基本持平，渠道效率则呈现提升趋势，背后是公司内部电商团队不断完善、考核机制明确，以及线上渠道收入高增带来的规模效应叠加而成，经营效率提升带动毛销差同比扩大0.8pct。
投资建议：我们在上周日的周观点中梳理了被财报持续验证的【底部反转标的】，上海家化也是其中之一，本次Q1财报也看到自24年提供底部反转思路以来，公司持续兑现向上的改善逻辑，无论是四个聚焦战略、亿元大单品的打造、渠道效率提升、盈利能力优化逻辑均在顺利推进或兑现，我们预计26/27年业绩分别为4.0/5.1亿元，同比+48%/+29%，对应PE分别35/27X。其他相关【底部反转标的】美护赛道包括贝泰妮、敷尔佳、巨子生物等，我们后续会在财报总结中详细梳理相关逻辑，欢迎关注我们的组合配置。
总体总结
主题正文
- 上海家化26Q1点评：扣非归母表现优异，改善逻辑持续兑现【东财新消费|美护】
- 公司公告：26Q1公司实现收入18.0亿元/yoy+5.4%，归母净利2.2亿元/yoy+2.3%，扣非归母2.7亿元/yoy+38.2%，非经主要为股票&私募基金的公允价值变动损失。
- ❶个护：26Q1实现收入7.8亿元/yoy-2.1%，主要源于公司主动调整六神发货节奏，平滑各季度利润表现，实际Q1公司已经锁定全年六神订单以及经销商货款，预计Q2将有序兑现利润；
- 分品牌看，26Q1佰草集线上同比增长100%，佰草集大白泥GMV同增超120%，仙草油单品对品牌贡献度提升至10%，为潜力大单品，进入夏季将搭配仙草露进行种草，在秋冬后实现爆发；
- 公司目标Q2线上渠道依然维持高双位数增长（20-40%） 。
- 销售费率同比+1.6pct，费率提升主要源于品牌费用提前投放，全年维度预计品牌费率预计基本持平，渠道效率则呈现提升趋势，背后是公司内部电商团队不断完善、考核机制明确，以及线上渠道收入高增带来的规模效应叠加而成，经营效率提升带动毛销差同比扩大0.8pct。
- 投资建议：我们在上周日的周观点中梳理了被财报持续验证的【底部反转标的】，上海家化也是其中之一，本次Q1财报也看到自24年提供底部反转思路以来，公司持续兑现向上的改善逻辑，无论是四个聚焦战略、亿元大单品的打造、渠道效率提升、盈利能力优化逻辑均在顺利推进或兑现，我们预计26/27年业绩分别为4.0/5.1亿元，同比+48%/+29%，对应PE分别35/27X。
- 其他相关【底部反转标的】美护赛道包括贝泰妮、敷尔佳、巨子生物等，我们后续会在财报总结中详细梳理相关逻辑，欢迎关注我们的组合配置。