- 中国AI产业正由工程效率驱动，而非简单的算力堆砌。通过算法创新，中国AI大模型在较低推理成本下实现了与美国相近的模型智能。领先的国产模型已展现出定价权，AP
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- 中国AI产业正由工程效率驱动，而非简单的算力堆砌。通过算法创新，中国AI大模型在较低推理成本下实现了与美国相近的模型智能。领先的国产模型已展现出定价权，API价格持续上涨，同时Token消耗量出现指数级增长，商业闭环正在加速形成。报告看好纯AI应用公司MiniMax和智谱（Knowledge Atlas），以及拥有全栈AI能力的阿里巴巴。此外，AI相关公司将重塑香港股市格局，恒生科技指数有望在6月纳入这两家AI公司。
摩根士丹利的最新报告《中国的新兴前线：中国AI的更高性价比》提出了一个颠覆市场普遍认知的核心观点：。这使得中国AI公司能够以更低的成本实现高性能，并正从“价格战”转向具有定价权的商业化阶段。报告强烈看好纯AI应用公司MiniMax和智谱，以及拥有全面AI堆栈的阿里巴巴，并认为AI将成为重塑香港股市格局的关键力量。
报告的核心分析分三个层面展开：
与市场普遍认为的“中国AI靠能源成本取胜”不同，报告指出中国AI实验室的核心优势在于。通过优化模型架构（如MoE混合专家模型）、注意力机制（如DeepSeek的MLA）和强化学习算法（如GRPO），中国模型实现了“每Token计算成本下的更高智能”。 数据显示，中国AI实验室仅用美国超大规模云服务商15%的资本支出，就显著缩小了与前沿美国AI模型的差距。其推理成本仅为美国的15-20%，却能提供相似的模型智能水平。
报告观察到中国大语言模型的价格战在2025年第二季度达到顶峰，此后，领先的AI实验室开始上调API定价。从2025年第二季度到2026年第一季度，输入/输出API平均提价80%/36%。中国模型API价格占美国模型比例从2025年第一季度的5-6%升至2026年第一季度的17-20%。这并非由成本驱动，而是由性能提升推动的。 得益于智能体的发展，模型消费场景从简单的对话转向更耗Token的自动化工作流，中国模型的Token使用量出现指数级增长。日均消费量在两年内暴增超过1000倍，超过140万亿。这使得头部模型的ARR有望实现非线性增长。
美国在算力上占优，而中国在数据、算法人才（中国贡献了全球47%的AI研究人员）的推动下，走出了更侧重开源、低价格、高推理速度的路线。 报告认为，AI大模型将成为香港股市增长的新驱动力。MiniMax和智谱有望在6月8日被纳入恒生科技指数，届时将带来显著被动资金流入（预计共12.5-17.5亿美元）。同时，预计它们将很快进入港股通，带来南向增量资金，6个月内持股比例可能达到流通市值的9-20%。
报告上调了两家重点公司的目标价：
从930港元上调18%至。基于DCF估值（WACC 15%，终值增长率3%），对应2027年市销率36倍。 市场低估了其短期ARR增长潜力（预计2026年将达10亿美元）。催化剂包括产品发布、模型升级、提价及指数纳入。 大幅上调2026-2028年收入预期104%/71%/99%。
从560港元大幅上调77%至。基于DCF估值，对应2027年市销率38倍。 公司展现了强劲的短期动能，预计到2026年底ARR将达10亿美元（从不到1亿美元飙升10倍）。模型迭代带来的提价能力验证了其模型价值的认可度。 大幅上调2026-2028年收入预期138%/138%/163%。
报告认为阿里巴巴是全面的AI赢家。在SOTP估值模型中，单独对Qwen大模型进行估值（假设10亿美元ARR，30倍EV/S），其价值约为270亿美元，相当于每股12美元。 拥有从芯片到基础设施到模型和应用的完整AI堆栈。新发布的Qwen3.6模型在OpenRouter上表现出色，云业务增长目标明确。
尽管前景乐观，报告也指出了投资者需要关注的潜在风险： 中国AI模型能否持续迭代并保持世界领先水平存在不确定性。如果MiniMax或智谱的下一代模型未能达到或超越竞争对手的性能，其非线性增长逻辑可能被迫转变为线性增长。 美国对华芯片出口限制可能进一步收紧，持续制约中国AI公司的算力发展。这将是智谱等纯AI应用公司特别需要关注的风险。 尽管有迹象表明价格战已经结束，但市场竞争依然激烈。如果竞争再次加剧，定价能力和利润率将面临压力。 模型公司商业化仍处于早期阶段，能否实现盈亏平衡依赖于持续的Token消费增长和定价能力。如果消费者增长或提价不及预期，盈利能力可能弱于预测。
总体总结
主题正文
- 领先的国产模型已展现出定价权，API价格持续上涨，同时Token消耗量出现指数级增长，商业闭环正在加速形成。
- 报告观察到中国大语言模型的价格战在2025年第二季度达到顶峰，此后，领先的AI实验室开始上调API定价。
- 中国模型API价格占美国模型比例从2025年第一季度的5-6%升至2026年第一季度的17-20%。
- 美国在算力上占优，而中国在数据、算法人才（中国贡献了全球47%的AI研究人员）的推动下，走出了更侧重开源、低价格、高推理速度的路线。
- MiniMax和智谱有望在6月8日被纳入恒生科技指数，届时将带来显著被动资金流入（预计共12.5-17.5亿美元）。
- 同时，预计它们将很快进入港股通，带来南向增量资金，6个月内持股比例可能达到流通市值的9-20%。
- 市场低估了其短期ARR增长潜力（预计2026年将达10亿美元）。
- 尽管前景乐观，报告也指出了投资者需要关注的潜在风险：