- 歌尔股份4Q25意外出现经常性净亏损，1Q26收入恢复增长但低于预期，主要由于AI眼镜订单疲软。预计2026/27年收入增长15%/20%，但利润率面临新项
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- 歌尔股份4Q25意外出现经常性净亏损，1Q26收入恢复增长但低于预期，主要由于AI眼镜订单疲软。预计2026/27年收入增长15%/20%，但利润率面临新项目爬坡和研发投入的压力。目标价下调至24元，维持中性评级。
摩根大通（J.P. Morgan）发布了对歌尔股份（002241.SZ）的最新研究报告，核心观点是对其短期内的业绩前景持态度。 首先，报告指出歌尔股份在 遭遇了，这主要是由于智能声学业务毛利率的显著恶化，尤其是越南工厂人工成本上升所致。虽然 毛利率有所恢复，但营收和净利润均低于摩根大通的预期，这主要归因于。 展望未来，摩根大通认为歌尔股份在2026/27年仍能实现15%/20%的营收增长，驱动力来自苹果供应链的稳健订单和新智能硬件项目的启动。然而，报告对公司的，因为新项目量产爬坡可能导致良率或产能利用率损失，同时公司需要持续进行研发投入。 基于以上判断，报告将目标价从29元下调至24元，维持“中性”评级，认为未来6-12个月内股价催化剂有限。
：第四季度营收同比下降7%，并录得5.87亿元人民币的经常性净亏损。这主要源于智能声学业务板块毛利率在2025年下半年大幅下滑至0.4%（上半年为9.9%），核心原因是越南工厂人工成本压力。 ：尽管1Q26营收同比增长14%，毛利率恢复至13.8%，但5.03亿元的净利润仍然低于摩根大通的预期。报告将此归因于AI眼镜订单弱于预期，尽管来自苹果iPhone的声学组件需求依然强劲。
：报告预计歌尔在2026/27年营收将实现15%/20%的同比增长，主要假设包括： ：iPhone声学组件需求保持韧性。 ：2026年的AirPods和AI眼镜、2027年的游戏主机等项目将成为新的增长点。但对于2026年AI眼镜的市场需求，报告给出了。 ：报告对公司的利润率前景感到担忧，核心风险点在于： ：新项目在量产初期可能导致良率或产能利用率损失，从而拖累利润率。 ：为了维持技术领先和布局新业务，高强度的研发投入将是持续的负担。
：2026年至今，歌尔股份的表现落后于SW电子指数35个百分点。报告认为，这很大程度上已经反映了市场对今年AI眼镜需求不及预期的担忧。 ：报告认可歌尔在AI眼镜领域从声学/光学组件、模组到整机组装的。但报告认为，这部分未来的增长潜力（上行空间）已经在当前股价中得到公允体现。
：维持 。 ：从原来的29元至 。 ：采用 ，此前为23倍。目标市盈率的下调反映了盈利预测的下调以及利润率的不确定性。 ：摩根大通将2026年和2027年的盈利预测，预计2026年和2027年净利润分别为35亿元人民币和40亿元人民币。
：如果市场对AI眼镜的需求低于预期，公司的营收和盈利能力将面临进一步的压力。 ：新项目（如AirPods、AI玻璃、游戏主机）的良率爬坡或客户订单低于预期，将影响公司的收入和利润率。 ：劳动力成本上升、新项目投入、以及潜在的折旧和研发费用增长，可能导致利润率持续低于市场预期。 ：对苹果等大客户依赖度过高，可能使公司面临订单波动的风险。
总体总结
主题正文
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- 歌尔股份4Q25意外出现经常性净亏损，1Q26收入恢复增长但低于预期，主要由于AI眼镜订单疲软。
- 预计2026/27年收入增长15%/20%，但利润率面临新项目爬坡和研发投入的压力。
- 展望未来，摩根大通认为歌尔股份在2026/27年仍能实现15%/20%的营收增长，驱动力来自苹果供应链的稳健订单和新智能硬件项目的启动。
- 这主要源于智能声学业务板块毛利率在2025年下半年大幅下滑至0.4%（上半年为9.9%），核心原因是越南工厂人工成本压力。
- ：尽管1Q26营收同比增长14%，毛利率恢复至13.8%，但5.03亿元的净利润仍然低于摩根大通的预期。
- ：报告预计歌尔在2026/27年营收将实现15%/20%的同比增长，主要假设包括：
- ：摩根大通将2026年和2027年的盈利预测，预计2026年和2027年净利润分别为35亿元人民币和40亿元人民币。
- ：新项目（如AirPods、AI玻璃、游戏主机）的良率爬坡或客户订单低于预期，将影响公司的收入和利润率。