- 歌尔股份2025年Q4意外亏损，核心原因在于其智能声学整机业务毛利率因越南劳动力成本上升而急剧恶化。2026年Q1，尽管毛利率有所恢复，但AI眼镜订单需求疲
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- 歌尔股份2025年Q4意外亏损，核心原因在于其智能声学整机业务毛利率因越南劳动力成本上升而急剧恶化。2026年Q1，尽管毛利率有所恢复，但AI眼镜订单需求疲软，导致利润未达预期。展望未来，虽然苹果供应链订单的韧性及新智能硬件项目（如AirPods/游戏主机）有望推动2026/27年收入增长，但整体利润率仍面临新项目爬坡、良率损失及研发投入的不确定性。摩根大通认为公司股价短期催化剂有限，因此维持“中性”评级，并将目标价从29元下调至24元。
摩根大通在2026年4月27日发布的报告中，对A股公司 给出了较为谨慎的评价。核心观点如下： ：公司2025年第四季度出现意料之外的扣非净亏损，主因是智能声学整机业务因越南基地劳动力成本上涨而毛利率大幅下滑。2026年第一季度，虽然毛利率有所回升，但净利润依然因 而不及预期。 ：摩根大通预计，受益于苹果（iPhone声学零组件）供应链的韧性和新项目（如2026年AirPods/AI眼镜、2027年游戏主机）的启动，公司2026/27年收入将增长15%/20%。然而，新项目爬坡期间的以及持续的给利润率带来了巨大不确定性，摩根大通对整体利润率持。 ：分析师认为，尽管歌尔股份在AI眼镜产业链中具备技术和制造优势，但这些利好已经充分反映在当前股价中。受AI眼镜需求减弱的影响，短期缺乏股价催化剂，因此维持“中性”评级，并将基于2026年12月的目标价从之前的29元下调至24元。
：核心原因在于业务毛利率的剧烈波动。该业务分部毛利率从2025年上半年的9.9%急剧下滑至下半年的0.4%，主要是越南基地的人力成本上升所致。这暴露了公司成本结构的脆弱性，尤其是在海外产能扩张期。 ：虽然一季度收入和综合毛利率有所恢复，但5.03亿元的净利润仍比摩根大通的预期低23%。分析师将此归因于 。这表明，即便公司传统的苹果声学零组件业务强劲，新兴增长引擎（AI眼镜）的动能不足，拖累了整体盈利表现。
：增长主要来自两个确定性较高的领域：一是苹果iPhone声学零组件的稳定需求；二是新项目启动，包括2026年的AirPods/AI眼镜项目和2027年的游戏主机项目。这是公司收入增长的“基本盘”。 ：收入的增长并不意味着利润的同步增长。报告明确指出，新项目在初期爬坡阶段，会遇到和的问题，这直接侵蚀利润。同时，为了保持在AI眼镜等前沿领域的竞争力，持续的是必须的，这又会进一步压制短期利润率。因此，尽管收入增长明确，但盈利增长的不确定性很高。
：摩根大通采用了，基于对2027年全年每股收益（EPS）的预测（1.14元），给予了的市盈率。 ：21倍的市盈率与可比同业（如立讯精密、华勤技术等）的估值均值保持一致。但相比之前的23倍市盈率有所下调，反映了分析师对AI眼镜需求减弱以及利润率不确定性的担忧。这一目标价（24元）相较于报告撰写时的股价（25.08元）有约4.3%的下行空间，这也从估值角度支撑了“中性”的评级判断。
摩根大通在报告结尾明确指出了影响其评级和目标价的风险因素： ： ：如果市场对AI眼镜或VR头显的需求大幅反弹，将极大提振公司业绩。 ：在声学/光学零组件、模组及组装之外的其他新业务获得超预期进展。 （可能性更大）： ：在苹果声学项目上失去市场份额或遭遇单价下调。 ：VR/AR等产品的市场需求本身存在巨大不确定性，低于预期的风险始终存在。 ：新项目爬坡导致利润率长期低于预期，这可能是影响公司最核心的下行风险。
总体总结
主题正文
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- 歌尔股份2025年Q4意外亏损，核心原因在于其智能声学整机业务毛利率因越南劳动力成本上升而急剧恶化。
- 2026年Q1，尽管毛利率有所恢复，但AI眼镜订单需求疲软，导致利润未达预期。
- 展望未来，虽然苹果供应链订单的韧性及新智能硬件项目（如AirPods/游戏主机）有望推动2026/27年收入增长，但整体利润率仍面临新项目爬坡、良率损失及研发投入的不确定性。
- ：摩根大通预计，受益于苹果（iPhone声学零组件）供应链的韧性和新项目（如2026年AirPods/AI眼镜、2027年游戏主机）的启动，公司2026/27年收入将增长15%/20%。
- 受AI眼镜需求减弱的影响，短期缺乏股价催化剂，因此维持“中性”评级，并将基于2026年12月的目标价从之前的29元下调至24元。
- ：虽然一季度收入和综合毛利率有所恢复，但5.03亿元的净利润仍比摩根大通的预期低23%。
- 但相比之前的23倍市盈率有所下调，反映了分析师对AI眼镜需求减弱以及利润率不确定性的担忧。
- ：新项目爬坡导致利润率长期低于预期，这可能是影响公司最核心的下行风险。