【财通家电孙谦团队】高基数下基本面承压，向前看——海尔智家26Q1业绩简评 事件：1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46
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【财通家电孙谦团队】高基数下基本面承压，向前看——海尔智家26Q1业绩简评
事件：1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52亿元，同比-15.22%。
内销国补高基数承压，外销北美需求较弱
分地区看，1Q26内销同比高单下滑，外销-3%。卡萨帝出货端承压，零售端同比持平。
海外分地区：北美人民币口径双位数以上下滑（美元口径高单下滑）；新兴市场表现较好，南亚/东南亚收入分别+17%/+12%。内销主要是受国补拉动效应减弱等因素影响。外销主要是美国在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，行业需求同比-10%所致。
海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平
1Q2026公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，同比-0.6pct。受北美因暴风雪、关税等造成的业绩影响，一季度利润同比下降15.22%，但环比四季度趋势改善；剔除北美市场影响，经营利润增长10%，保持良好经营韧性。分内外销看，内销端，在行业下行挑战下，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长。
1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0.06、+1.28pct。销售费用率同比显著下降，主要是国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，优化资源配置的同时提高市场投入产出效率，物流端优化仓网布局及配送线路，销售费用率同比提效；海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，构建四网能力，销售费用率同比提效所致。财务费用率同比显著提升，主要是受人民币升值影响，汇兑损失增加。
现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低
现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11亿元，同比-29%；存货465.8亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产负债表端，1Q26合同负债52.08亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06亿元，同/环比分别-32%/-25%。
公司滚动发布新一轮员工持股计划
公司发布2026年度A股核心员工持股计划，本计划的资金来源为公司提取的激励基金，额度为87,040万元。本计划确定的参与人员共计不超过2,667人，涵盖董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心技术（业务）人员及年轻高潜人才。其中，13名董监高合计认购6,853万元，占总额7.87%；其余2,654名核心员工认购80,187万元，占比92.13%。
对应考核年度为2026年、2027年、2028年。归属条件以公司ROE为考核核心：2026年度ROE需达17%（含）方可全额归属；16%–17%区间由管委会酌定归属比例；低于16%则不归属。考核指标剔除单笔金额≥1亿元的再融资、并购、资产出售等非经常性事项对ROE的影响，确保考核客观性。本次持股计划参与对象人数和金额都更多，展现公司对后续经营的信心。
海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内海尔份额优势扩大、卡萨帝+Leader品牌贡献增量、数字化提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计26/27年归母净利润205/217亿元，对应PE 9.5x/9.0x，维持“买入”评级。
财通家电 孙谦/于雪娇/邢瀚文/汤昕/魏子扬/傅奕豪/刘航睿
总体总结
主题正文
- 事件：1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52亿元，同比-15.22%。
- 海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平
- 受北美因暴风雪、关税等造成的业绩影响，一季度利润同比下降15.22%，但环比四季度趋势改善；
- 剔除北美市场影响，经营利润增长10%，保持良好经营韧性。
- 分内外销看，内销端，在行业下行挑战下，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长。
- 销售费用率同比显著下降，主要是国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，优化资源配置的同时提高市场投入产出效率，物流端优化仓网布局及配送线路，销售费用率同比提效；
- 本计划确定的参与人员共计不超过2,667人，涵盖董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心技术（业务）人员及年轻高潜人才。
- 预计26/27年归母净利润205/217亿元，对应PE 9.5x/9.0x，维持“买入”评级。