【白酒跟踪34】洋河股份FY25&1Q26点评：降速调整，质量为先 [太阳]公司FY25营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.
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【白酒跟踪34】洋河股份FY25&1Q26点评：降速调整，质量为先
[太阳]公司FY25营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.9%；对应4Q25营收、归母净利分别同比-17.6%、+7.2%。1Q26营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。业绩符合我们预期。
[玫瑰]FY25主动调整，以“解决问题、出清风险”为主要任务 25年公司稳价盘、促动销、提势能，主动调控发货节奏，全年酒类收入同比-33.5%。 分产品看，25年中高档酒、普酒收入同比-32.0%、-43.2%。公司对M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，开展酒店赠饮、集瓶盖有礼、龙虾嘉年华等活动，深化核心消费群体运营，逐步推动市场库存去化。 分区域看，25年省内、省外收入同比-32.4%、-34.5%，省内收入占比略升0.8ppt至45.9%。2H25公司省内加大市场整固力度，省外则聚力高地市场，共同聚焦主品牌推广、主产品突破及下沉深耕。
[玫瑰]成本、费用支出相对刚性，拖累盈利显著下滑 25年公司净利率同比-11.7ppt至11.4%，主系毛利率及费用率拖累。1)全年综合毛利率同比-1.6ppt至71.6%，其中白酒吨价/吨成本同比-10.1%/-3.2%，产品结构下移同时人工支出相对刚性。2)全年销售费用、管理费用(含研发)同比-5.6%/-4.7%,费率同+8.0/ +3.0ppt,主因广告促销投入及折旧等费用基本维持原有规模。3)2H25亏损导致全年所得税费用偏高，税率达36.7%，预计26年季度亏损改善情形下税率将有明显回落。
[玫瑰]1Q26延续出清节奏，净利率降幅显著收窄 收入端，Q1营收同比-26.0%，主系出清基调下，开年回款推进节奏同比有一定放缓，其中海之蓝、水晶梦动销反馈相对较好。 盈利端，Q1净利率同比-3.0ppt至29.9%，主系税金及附加、管理费率拖累，分别同比+1.7/+1.4ppt。但公司Q1毛销差表现稳健，毛利率同比-0.2ppt，销售费用/费率同比-25.3%/+0.1ppt，显示产品结构及终端动销势能基本企稳。
[玫瑰]着眼长期夯基固本，释压充分期待企稳 26年公司定调“稳扎稳打，夯实市场基础”，精简营销层级，以缩短决策链条、实现权责下沉，并规划重点突破高端化、场景化、新渠道等关键增量。 经过前期去库稳价的深度调整，目前公司渠道库存保持良性，第七代海之蓝全面铺市，水晶梦亦借助家宴场景开拓帮助稳定动销，我们预计公司26全年销售仍有望见底企稳。
[玫瑰]盈利预测与估值 公司经营管理正有序理顺，伴随出清调整逐步到位，预计26年收入端有望企稳，季度增速前低后高；盈利端参考Q1销售费用优化趋势，有望修复回升。预计公司26/27年收入193/204亿元，同比+0%/+6%；归母净利27/ 30亿元，同比+21%/+13%，对应PE 28/25X，可关注后续报表拐点变化。
总体总结
主题正文
- 公司对M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，开展酒店赠饮、集瓶盖有礼、龙虾嘉年华等活动，深化核心消费群体运营，逐步推动市场库存去化。
- 2)全年销售费用、管理费用(含研发)同比-5.6%/-4.7%,费率同+8.0/ +3.0ppt,主因广告促销投入及折旧等费用基本维持原有规模。
- 3)2H25亏损导致全年所得税费用偏高，税率达36.7%，预计26年季度亏损改善情形下税率将有明显回落。
- 但公司Q1毛销差表现稳健，毛利率同比-0.2ppt，销售费用/费率同比-25.3%/+0.1ppt，显示产品结构及终端动销势能基本企稳。
- 26年公司定调“稳扎稳打，夯实市场基础”，精简营销层级，以缩短决策链条、实现权责下沉，并规划重点突破高端化、场景化、新渠道等关键增量。
- 经过前期去库稳价的深度调整，目前公司渠道库存保持良性，第七代海之蓝全面铺市，水晶梦亦借助家宴场景开拓帮助稳定动销，我们预计公司26全年销售仍有望见底企稳。
- 公司经营管理正有序理顺，伴随出清调整逐步到位，预计26年收入端有望企稳，季度增速前低后高；
- 归母净利27/ 30亿元，同比+21%/+13%，对应PE 28/25X，可关注后续报表拐点变化。