【东吴电新】天赐材料：多品类布局共享涨价弹性，业绩略超预期 Q1业绩略超预期：26Q1营收66.7亿元，同环比91％/15％，归母净利16.5亿元，同环比100
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【东吴电新】天赐材料：多品类布局共享涨价弹性，业绩略超预期
Q1业绩略超预期：26Q1营收66.7亿元，同环比91％/15％，归母净利16.5亿元，同环比1006%/76％，扣非净利15.6亿元，同环比1062%/58％，毛利率38.7%，同环比19.4/8.5pct，归母净利率24.8%，同环比20.5/8.6pct。
电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性：公司26Q1电解液出货量20万吨+，同环比+40%/-5%，预计单吨利润预计0.7-0.75万，环比翻番，其中6f Q1长协均价预计12万/吨+，预计单吨利润3万，贡献50%的电解液利润；其次为VC、lifsi等贡献，Q1公司自供VC 0.3-0.35万吨，单吨利润预计8万左右，合计贡献2-3亿。此外，Q1公司外售部分6F和Lifsi，预计贡献0.5-1亿。展望26年，6F供给偏紧，5-6月散单价格有望反弹至12万/吨，全年单吨利润维持3万。出货量看，26年电解液出货量预计100万吨，同增40%，电解单吨利润预期维持6-7k。
正极板块Q2有望扭亏、加快一体化布局。Q1磷酸铁出货量预计近4万吨，同比+30%，预计亏损0.2亿+，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至1.3万/吨，预计Q2公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量预计20万吨，贡献1-2亿利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，预计Q1贡献0.5亿利润，全年贡献2-3亿，维持稳定。资源回收Q1预计亏损0.2亿。
扩大资本开支、原材料备货周期延长。26Q1期间费用5.8亿元，同环比24%/-8%，费用率8.7%，同环比-4.7/-2.1pct；26Q1经营性现金流-0.2亿元，同环比-82.5%/-102.7%；26Q1资本开支3亿元，同环比33.6%/80.9%；26Q1末存货22.8亿元，较年初40.9%。 [烟花]投资建议：我们预计26-28年归母净利润70.3/83.0/97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为16/14/12倍，给予26年22xPE，目标价76元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
总体总结
主题正文
- Q1业绩略超预期：26Q1营收66.7亿元，同环比91％/15％，归母净利16.5亿元，同环比1006%/76％，扣非净利15.6亿元，同环比1062%/58％，毛利率38.7%，同环比19.4/8.5pct，归母净利率24.8%，同环比20.5/8.6pct。
- 电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性：公司26Q1电解液出货量20万吨+，同环比+40%/-5%，预计单吨利润预计0.7-0.75万，环比翻番，其中6f Q1长协均价预计12万/吨+，预计单吨利润3万，贡献50%的电解液利润；
- 其次为VC、lifsi等贡献，Q1公司自供VC 0.3-0.35万吨，单吨利润预计8万左右，合计贡献2-3亿。
- 展望26年，6F供给偏紧，5-6月散单价格有望反弹至12万/吨，全年单吨利润维持3万。
- 出货量看，26年电解液出货量预计100万吨，同增40%，电解单吨利润预期维持6-7k。
- Q1磷酸铁出货量预计近4万吨，同比+30%，预计亏损0.2亿+，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至1.3万/吨，预计Q2公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量预计20万吨，贡献1-2亿利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。
- 日化方面，预计Q1贡献0.5亿利润，全年贡献2-3亿，维持稳定。
- [烟花]投资建议：我们预计26-28年归母净利润70.3/83.0/97.8亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE为16/14/12倍，给予26年22xPE，目标价76元，维持“买入”评级。