百隆东方：量增驱动收入增长，毛利率改善趋势延续 [太阳]事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15/亿元，同比增长1
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百隆东方：量增驱动收入增长，毛利率改善趋势延续
[太阳]事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15/亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。扣非利润超预期。
[太阳]Q1量增价减，成本红利驱动毛利率改善。 Q1收入增长14.85%，我们推测其中销量增长约20%、产品价格下降约6%，主要由于棉价同比仍处于相对低位。毛利率17.08%、同比提升2.22PCT，主要由于成本端降幅（约-8%）大于价格端降幅，同时越南产能利用率爬坡、生产效率提升亦有正向贡献；产品规格结构变化也对毛利率有一定支撑。 我们推测公司Q2订单维持景气增长；产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。
[太阳]费用率优化，投资收益贡献基本稳定。 26Q1净利率12.2%、同比提升2.2PCT；扣非净利率10.8%、同比提升2.3PCT。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-1.18PCT，财务费用率下降主要系利息支出减少。投资收益4639万元，其中期货平仓收益100万元、通商银行及上海信聿投资收益3900万元、外汇收益500万元；投资收益比去年同期少3042万元，推测主要是联营企业收益减少。此外，公允价值变动收益主要系期货持仓收益1900万元（同比+1000万元）。扣除掉投资收益和公允价值变动损益，经营性利润约为1.85亿元，同比去年同期约9500万，增长约94%，经营性利润超预期。
[太阳]经营现金流转正。26Q1末存货38.23亿元、同比下降19.7%，经营性现金流3.76亿元（去年同期-3.56亿元），现金流大为改善推测主要是销售回款优化。
[太阳]展望：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2027年公司归母净利润分别为8.36、9.23、10.22亿元，对应PE为15.21X、13.76X、12.42 X。
[月亮]汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响
总体总结
主题正文
- [太阳]事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15/亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。
- Q1收入增长14.85%，我们推测其中销量增长约20%、产品价格下降约6%，主要由于棉价同比仍处于相对低位。
- 毛利率17.08%、同比提升2.22PCT，主要由于成本端降幅（约-8%）大于价格端降幅，同时越南产能利用率爬坡、生产效率提升亦有正向贡献；
- 26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-1.18PCT，财务费用率下降主要系利息支出减少。
- 扣除掉投资收益和公允价值变动损益，经营性利润约为1.85亿元，同比去年同期约9500万，增长约94%，经营性利润超预期。
- 26Q1末存货38.23亿元、同比下降19.7%，经营性现金流3.76亿元（去年同期-3.56亿元），现金流大为改善推测主要是销售回款优化。
- [太阳]展望：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。
- 我们预计2026-2027年公司归母净利润分别为8.36、9.23、10.22亿元，对应PE为15.21X、13.76X、12.42 X。