源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长 太阳事件：源飞宠物发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入17.34亿元（同比+32
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源飞宠物：代工持续快速增长，自主品牌转型高质量增长
太阳事件：源飞宠物发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现收入17.34亿元（同比+32.4%），归母净利润1.16亿元（同比-29.5%），扣非归母净利润1.17亿元（同比-25.8%）；2026Q1实现收入4.50亿元（同比+34.4%），归母净利润0.23亿元（同比-10.5%），扣非归母净利润0.23亿元（同比-8.8%）。
太阳代工业务稳健增长，海外产能布局持续推进。2025年公司实现境外收入为13.79亿元（同比+22.7%），近几年公司不断完善海外生产线布局，在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，目前正在加快推进产线扩张，预计两年内完成产能升级。我们预计公司2026Q1海外收入增速约30%，保持良好势头。海外柬埔寨工厂新产能（含零食线、用品线）预计26年7-8月投产，当前订单充足，产能爬坡较快，有望支撑代工业务延续快速增长，且预计高毛利的用品业务增长将会高于零售。我们预计公司外销业务全年有望实现20%以上收入增长，节奏上或呈现前低后高。
太阳自主品牌快速成长，践行高质量发展。2025年公司实现境内收入3.55亿元（同比+90.8%），其中自主品牌业务收入约8000万元，公司目前以匹卡噗和库飞康飞作为自主品牌发展核心，旨在实现宠物用品与宠物食品的全品类覆盖以满足不同爱好、不同层次的消费者需求。我们预计2026Q1公司境内收入增速在50%以上，国内平阳主粮产线预计26年8月底投产，设计产能约2万吨，支持公司品牌业务中产品结构改善、聚焦主粮产品占比提升。我们预计公司2026年品牌业务整体收入保持持平左右，结构与2025年相似，聚焦核心品牌、控制费用投放，核心目标减亏。
太阳2026Q1毛利率提升显著，国内业务拓展推升期间费用。2025年公司实现毛利率21.9%（同比-1.0pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.1%/3.4%/-0.5%，分别同比+3.1pct/+0.1pct/+1.5pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。2026Q1公司毛利率为22.6%（同比+4.8pct），提升显著原因一是海外业务快速增长带动规模效应提升，二是原材料主要为25年采购，具备成本优势，三是国内业务自有品牌占比提升，带动国内毛利率上升。期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.8%/4.8%/0.8%，分别同比+2.8pct/-0.6pct/+1.7pct，销售 费用增加主要系开拓国内业务投入增加，财务费用增加则主要系汇兑损失增加。营运能力方面，公司2025年存货周转天数80.2天，同比减少4.0天。现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金净额0.99亿元。
太阳盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/2.3/2.7亿元，PE分别为19.3X/15.9X/13.6X。
月亮风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
总体总结
主题正文
- 2025年公司实现境外收入为13.79亿元（同比+22.7%），近几年公司不断完善海外生产线布局，在国内、柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，目前正在加快推进产线扩张，预计两年内完成产能升级。
- 海外柬埔寨工厂新产能（含零食线、用品线）预计26年7-8月投产，当前订单充足，产能爬坡较快，有望支撑代工业务延续快速增长，且预计高毛利的用品业务增长将会高于零售。
- 2025年公司实现境内收入3.55亿元（同比+90.8%），其中自主品牌业务收入约8000万元，公司目前以匹卡噗和库飞康飞作为自主品牌发展核心，旨在实现宠物用品与宠物食品的全品类覆盖以满足不同爱好、不同层次的消费者需求。
- 我们预计2026Q1公司境内收入增速在50%以上，国内平阳主粮产线预计26年8月底投产，设计产能约2万吨，支持公司品牌业务中产品结构改善、聚焦主粮产品占比提升。
- 我们预计公司2026年品牌业务整体收入保持持平左右，结构与2025年相似，聚焦核心品牌、控制费用投放，核心目标减亏。
- 2025年公司实现毛利率21.9%（同比-1.0pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.1%/3.4%/-0.5%，分别同比+3.1pct/+0.1pct/+1.5pct，其中，销售费用增长较多，主要系拓展国内业务所致。
- 2026Q1公司毛利率为22.6%（同比+4.8pct），提升显著原因一是海外业务快速增长带动规模效应提升，二是原材料主要为25年采购，具备成本优势，三是国内业务自有品牌占比提升，带动国内毛利率上升。
- 太阳盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/2.3/2.7亿元，PE分别为19.3X/15.9X/13.6X。