华秦科技2025及26Q1点评：26Q1业绩略超预期，隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料+超细晶材料多元共振 事件： 公司发布2025年报及26Q1季报。公司2025
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华秦科技2025及26Q1点评：26Q1业绩略超预期，隐身＋陶瓷基复材＋声学超材料+超细晶材料多元共振
事件： 公司发布2025年报及26Q1季报。公司2025年实现营收12.4亿元（yoy+9.2%），实现归母净利润3.1亿元（yoy-25.8%），实现扣非归母净利润2.6亿元（yoy-33.4%）。公司26Q1实现营收3.0亿元（yoy+23.9%），实现归母净利润0.8亿元（yoy+26.2%），实现扣非归母净利润0.7亿元（yoy+23.2%），公司26Q1业绩略超预期。
点评： 产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，公司营收稳步增长。1）本部：2025公司本部实现营收10.2亿元（yoy-0.46%），公司在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，公司目前已有多个产品处在验证试制阶段；2）沈阳华秦航发实现营收1.46亿元（yoy+103.5%），多个方向上取得从原理验证到小批量试制的阶段性成果，部分技术准备转入工程化应用阶段，预计2026年实现全面投产。公司还持续推进与航改燃气轮机企业的深入合作，部分企业已完成关键技术对接，计划2026年实现首件鉴定及小批量订单落地；3）南京华秦光声实现营收0.5亿元（yoy+16.1%），主要系其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速；4）上海瑞华晟实现营收0.16亿元（yoy+715.99%），已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用，二期项目将于2026年中完成并将根据市场需求适时启动第三期产线建设；5）安徽汉正实现营收0.34亿元，主要系公司完成超细晶轮盘、超细晶轴承钢、精密套圈和传动轴等先进制造技术产业化，其部分产品正在进行样件试制与验证。6）公司26Q1实现营收3.0亿元（yoy+23.9%），主要系上市以来，公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额的显著提升。
公司26Q1业绩略超预期，研发投入持续提升。1）公司2025毛利率达43.4%，较2024下降7.3pcts，主要系公司跟研试制产品收入占比逐步提高，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高。公司26Q1毛利率为43.4%，较25Q1增加2.6pcts；2）公司2025净利率达19.7%，较2024下降14.8pcts，主要系公司期间费用率达23.1%，较2024增长5.6pcts，其中2025年研发投入达1.5亿元（yoy+64.2%）。此外，应收账款坏账增加导致信用减值损失达0.4亿元。公司26Q1实现净利率21.4%，较25Q1下降1.8pcts。3）分业务：特种功能产品实现毛利率52.89%，较2024下降2.2pcts；声学超材料实现毛利率-4.38%，较2024下降25.57pcts；航空航天零部件实现毛利率10.8%，较2024下降1.96pcts，陶瓷基复材实现毛利率-71.25%，较2024下降95.92pcts；超细晶材料实现毛利率5.27%。我们预计随着子公司规模化生产能力逐步释放，2026年全年业绩端有望贡献增量。
＃国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司主营产品为中高温隐身涂层，中高温隐身结构件，同时产品已经向常温涂层、常温隐身结构件迅速拓展，是军工增速最快的领域之一。2） 横向孵化各类大市场尖端材料。公司通过投资收购等形式，布局 声学超材料 （AI/半导体/深海/电力领域）， （商发/商业航天等）， 优化（航发/燃机零部件降本延寿）等先进领域，以上领域未来均面向数十亿至数百亿市场空间。3） 商业航天隔热材料成为最新看点。凭借在高温防护及陶瓷材料领域的深厚积累（国内技术绝对领先），在热阻材料、热障涂层、陶瓷基复合材料等领域发展迅速，目前公司上述产品在航天领域均有应用。4） 各子公司积极拓展燃气轮机等布局。安徽汉正研制出燃气轮机用大尺寸钛合金盘件目前正在开展试制验证工作；华秦航发还将持续推进与航改燃气轮机企业的深入合作；上海瑞华晟持续推进陶瓷基复材在燃气轮机等领域应用。5） 股权激励推出。2026-2029年营收目标值分别为15/17/19.5/22.5亿元，同比增长21%/13%/15%/15%。
我们预计公司2026-2028E年归母净利润预测为5/6.5/8.45亿元，对应当前股价2026-2028年PE分别为41/31/24倍。考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持稳定增长。
总体总结
主题正文
- 公司26Q1实现营收3.0亿元（yoy+23.9%），实现归母净利润0.8亿元（yoy+26.2%），实现扣非归母净利润0.7亿元（yoy+23.2%），公司26Q1业绩略超预期。
- 1）本部：2025公司本部实现营收10.2亿元（yoy-0.46%），公司在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，并在热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极拓展市场，公司目前已有多个产品处在验证试制阶段；
- 2）沈阳华秦航发实现营收1.46亿元（yoy+103.5%），多个方向上取得从原理验证到小批量试制的阶段性成果，部分技术准备转入工程化应用阶段，预计2026年实现全面投产。
- 3）南京华秦光声实现营收0.5亿元（yoy+16.1%），主要系其开发的低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代，高端声学设备类在手订单增长迅速；
- 4）上海瑞华晟实现营收0.16亿元（yoy+715.99%），已向客户交付部分零部件开展验证，并持续拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机方向的应用，二期项目将于2026年中完成并将根据市场需求适时启动第三期产线建设；
- 1）公司2025毛利率达43.4%，较2024下降7.3pcts，主要系公司跟研试制产品收入占比逐步提高，受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡等因素影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高。
- 2）公司2025净利率达19.7%，较2024下降14.8pcts，主要系公司期间费用率达23.1%，较2024增长5.6pcts，其中2025年研发投入达1.5亿元（yoy+64.2%）。
- 我们预计公司2026-2028E年归母净利润预测为5/6.5/8.45亿元，对应当前股价2026-2028年PE分别为41/31/24倍。