紫光国微点评：特种业务新一代产品放量带动营收高增叠加费用优化，2026Q1业绩超预期 事件：公司公布2025年年报及2026年Q1业绩报告。根据公司公告，公司2
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紫光国微点评：特种业务新一代产品放量带动营收高增叠加费用优化，2026Q1业绩超预期
事件：公司公布2025年年报及2026年Q1业绩报告。根据公司公告，公司2025年实现营收61.46亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润14.37亿元，同比增长21.86%；2026年Q1实现营收14.99亿元，同比增长46.11%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长180.27%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长170.81%。公司2026Q1业绩超市场预期。
点评： 特种业务景气向上，新一代产品放量带动营收高增。根据公司公告，公司2025年及2026Q1收入持续增长，主要系公司特种集成电路业务下游需求增加，叠加新一代产品批量交货。我们分析认为，1）分领域看，2025年，特种业务实现营收32.12亿元（yoy+24.63%）,智能安全芯片业务实现营收25.47亿元（yoy-3.45%）,石英晶体业务实现营收3.20亿元（yoy+42.86%）; 2026Q1收入高增主要系特种集成电路业务景气向上带动产品销量提升；2）特种业务方面，FPGA和系统级芯片产品新一代高性能产品批量交货，宇航用产品持续扩大市场份额，AI+视觉感知产品关键算法取得突破；智能安全芯片业务方面，eSIM产品加速导入与出货，发布新一代支持卫星通信的eSIM芯片，新一代汽车芯片业务批量导入多家头部主机厂和Tier1。我们预计随着多领域产品持续放量，2026年收入有望加速增长。
产品结构优化叠加降本增效深化，公司业绩有望延续高增。根据公司公告，2025年毛利率为55.56%，较2024年降低0.21pcts，净利率为23.37%，较2024年增加1.86pcts； 2026Q1毛利率为52.58%，较2025Q1降低1.52pcts，净利率为22.23%，较2025Q1增加10.60pcts。我们分析认为，1）毛利率趋稳，未来或随高毛利特种集成电路业务占比增加，叠加规模效应增强有望不断提升；2）净利率增加系费用率下降，叠加投资收益和公允价值变动收益增加。2025年期间费用率为32.89%，较2024年增加0.11pcts；2026Q1期间费用率为30.37%，较2025Q1降低7.90pcts，主要系研发效率提升带动研发费用率下降，2026Q1研发费用率为19.70%，较2025Q1降低6.50pcts，2026Q1公允价值变动收益为0.64亿元，2025Q1为0.02亿元。我们分析认为，公司产品结构持续优化，伴随未来高端产品占比不断增加，毛利率有望持续改善，叠加费用端管控深化，公司盈利能力有望进一步提升，带动全年利润高增。
存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。根据公司公告，截至2026年Q1末，公司存货为22.41亿元，公司应付账款为11.06亿元，环比维持高位。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持高位，系公司有序排产，侧面反映行业高景气，下游需求饱满，支撑公司未来业务成长。
特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大，航空航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA新一代产品、AI+视觉感知产品等芯片放量；2）eSIM方案加速传统IC业务转型，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，通过资本运作不断完善产品布局，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线；4）股权激励保障公司业绩长期稳定增长。
盈利预测及投资建议。公司特种新一代产品批量交付，叠加民品汽车电子、eSIM芯片等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们预计公司2026-2028E年归母净利润为20.12/27.16/35.31亿元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 根据公司公告，公司2025年实现营收61.46亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润14.37亿元，同比增长21.86%；
- 实现归母净利润3.34亿元，同比增长180.27%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长170.81%。
- 根据公司公告，公司2025年及2026Q1收入持续增长，主要系公司特种集成电路业务下游需求增加，叠加新一代产品批量交货。
- 我们分析认为，1）分领域看，2025年，特种业务实现营收32.12亿元（yoy+24.63%）,智能安全芯片业务实现营收25.47亿元（yoy-3.45%）,石英晶体业务实现营收3.20亿元（yoy+42.86%）;
- 2）净利率增加系费用率下降，叠加投资收益和公允价值变动收益增加。
- 2026Q1期间费用率为30.37%，较2025Q1降低7.90pcts，主要系研发效率提升带动研发费用率下降，2026Q1研发费用率为19.70%，较2025Q1降低6.50pcts，2026Q1公允价值变动收益为0.64亿元，2025Q1为0.02亿元。
- 我们分析认为，公司产品结构持续优化，伴随未来高端产品占比不断增加，毛利率有望持续改善，叠加费用端管控深化，公司盈利能力有望进一步提升，带动全年利润高增。
- 公司特种新一代产品批量交付，叠加民品汽车电子、eSIM芯片等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们预计公司2026-2028E年归母净利润为20.12/27.16/35.31亿元，当前股价对应PE分别为31/23/18倍。