印尼资源民族主义观察之四：镍价中枢的上移，新疆新鑫最受益 印尼的资源民族主义正从几个方面对镍着手：一是配额制，2026年的配额预计为2.6-2.7亿吨，同比下降
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印尼资源民族主义观察之四：镍价中枢的上移，新疆新鑫最受益
印尼的资源民族主义正从几个方面对镍着手：一是配额制，2026年的配额预计为2.6-2.7亿吨，同比下降30%以上，其中最大的镍矿韦达湾镍矿配额从4200万吨下降到1200万吨，即将进入停产；二是打击非法采矿；三是大幅提高税费，其中新的HPM计价标准，对副产品钴、铁和铬计价。 三板斧下去，镍的成本曲线正在被逆转，考虑到近期硫酸等产品涨价，湿法MHP的成本已经上升到了21000美元/吨，扣钴后预计在18000美元/吨，火法的成本在17000美元/吨。
镍的成本曲线正在被逆转：镍原来最大的问题是工艺的革命，这种革命对成本曲线是致命的，比如RKEF工艺的出现，导致不锈钢再也不用镍板作为原料，同时新工艺带来了资源格局的变化，红土镍矿成为镍的主要来源；再比如HPAL工艺，导致低品位红土镍矿成为香饽饽，再一次拉动电积镍的成本到了13000美元/吨。当时作为全球最大的镍生产国，印尼政府逐渐在逆转镍矿的成本曲线，通过这个手段大幅提升镍矿成本， 我们预计未来镍价有望上修到21000美元/吨以上的水平，核心是成本端上升和风险溢价。
成本端上升正体现在镍矿和镍价上：LME镍价上涨至1.9万美元/以上的水平，并且强劲反弹，同时印尼区域的部分湿法冶炼厂产能进入5月很可能降低运营符合，根据了解，某些重要冶炼企业产能可能下修30%，运营压力正逐渐体现，
利好本土镍矿资源企业。印尼的资源民族主义带来的成本曲线的逆转将逐渐传导到镍价上，我们继续认为镍价很可能超额反映，一方面是成本曲线上移导致，二是风险溢价，市场此前严重低估了印尼走向资源民族主义的倾向，三是海外其他镍矿开发严重低于预期，产能难以恢复或新增。我们强烈看好本土的镍矿企业： 新疆新鑫矿业。
新疆新鑫矿业：Q4充分显示出公司经营的韧性。我们观察到去年下半年后镍价的一路下行，但实际上公司2025年业绩依然保持5%的增长，达到1.94亿元。（1）2025产量：镍1.3万吨，增长27%，铜产量9000吨，增长2%；（2）销售成本：镍8.1万/吨；铜6.5万/吨；（3）未来的增量：镍扩产后可以达到1.8万吨/年，铜可以达到1.5万吨/年；（4）萤石矿值得期待：年产能30万吨/年，预计7月后完全达产；（5）回A有条不紊：但PB依然小于1。我们认为公司作为国内唯一的镍矿上升公司，无论是资源的战略价值还是公司自身价值，都将迎来重估。我们强烈推荐！
总体总结
主题正文
- 印尼的资源民族主义正从几个方面对镍着手：一是配额制，2026年的配额预计为2.6-2.7亿吨，同比下降30%以上，其中最大的镍矿韦达湾镍矿配额从4200万吨下降到1200万吨，即将进入停产；
- 三板斧下去，镍的成本曲线正在被逆转，考虑到近期硫酸等产品涨价，湿法MHP的成本已经上升到了21000美元/吨，扣钴后预计在18000美元/吨，火法的成本在17000美元/吨。
- 镍的成本曲线正在被逆转：镍原来最大的问题是工艺的革命，这种革命对成本曲线是致命的，比如RKEF工艺的出现，导致不锈钢再也不用镍板作为原料，同时新工艺带来了资源格局的变化，红土镍矿成为镍的主要来源；
- 当时作为全球最大的镍生产国，印尼政府逐渐在逆转镍矿的成本曲线，通过这个手段大幅提升镍矿成本， 我们预计未来镍价有望上修到21000美元/吨以上的水平，核心是成本端上升和风险溢价。
- 成本端上升正体现在镍矿和镍价上：LME镍价上涨至1.9万美元/以上的水平，并且强劲反弹，同时印尼区域的部分湿法冶炼厂产能进入5月很可能降低运营符合，根据了解，某些重要冶炼企业产能可能下修30%，运营压力正逐渐体现，
- 印尼的资源民族主义带来的成本曲线的逆转将逐渐传导到镍价上，我们继续认为镍价很可能超额反映，一方面是成本曲线上移导致，二是风险溢价，市场此前严重低估了印尼走向资源民族主义的倾向，三是海外其他镍矿开发严重低于预期，产能难以恢复或新增。
- 我们观察到去年下半年后镍价的一路下行，但实际上公司2025年业绩依然保持5%的增长，达到1.94亿元。
- （1）2025产量：镍1.3万吨，增长27%，铜产量9000吨，增长2%；