【中信证券金属】建议关注铝板块回调期间布局机会 [烟花] 全年供给增速下修至-0.8%，供需缺口或达250万吨量级。 假设Alba以及Qatalum产量影响延续
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【中信证券金属】建议关注铝板块回调期间布局机会
[烟花] 全年供给增速下修至-0.8%，供需缺口或达250万吨量级。 假设Alba以及Qatalum产量影响延续9个月，EGA产量影响延续12个月，中东区域合计产量下修达到183万吨，叠加Grundartangi和Mozal合计63万吨产能减产，全年扰动幅度达到246万吨，供给增幅由年初的150+万吨/2.0+%下修至-55万吨/-0.8%，2026年全球供需缺口预测拉阔至250万吨水平。
[烟花] 海外供需短缺格局有望逐步传导至国内市场。 纵向来看，回顾2021-22年国内能耗双控以及欧洲能源危机行情，期间内外铝价以及国内板块最高涨幅达到60%/86%/100%，价格以及板块弹性可期。横向来看，伦铝价格突破3600美元/吨水平，欧洲/美国中西升水突破600/2450美元/吨水平，伦铝基准价格便对应28000元/吨沪铝价格，海外短缺有望逐步拉动内盘价格补涨行情。
[烟花] 持续看好板块分红以及成长主线投资机会。 铝价上涨弹性以及后劲可期，且当前24000-25000元/吨铝价假设下板块估值仍处8X PE低位。我们持续看好低估值、高股息、高增长主线行情：1）分红主线：重点推荐天山铝业（24000元/吨铝价对应股息率近6%）；2）增长主线：重点推荐南山铝业国际（氧化铝行业利润接近底部，25万吨电解铝有望28年投产，后续仍具50万吨规划，成长空间突出）和创新实业（沙特项目有望27年形成产量，对应20+%权益产能增长空间）；3）央企主线：中国铝业（市值管理以及南美收购布局值得期待）和云铝股份（绿色低碳铝龙头企业）。
[烟花]建议重点关注南山铝业国际调整期间布局机会。 参照我们近期外发《南山铝业国际投资价值分析报告—铝业热土的先行者与核心受益者》，印尼区位优势助力公司氧化铝产能（400万吨）跻身全球成本曲线最左端，盈利具备显著的安全边际。电解铝产能延伸（25+50万吨）布局则有望推动公司业绩实现跨越式提升。我们计算26年330美元/吨氧化铝价格下公司净利将达3亿美元，当前PE已达10X PE低位，同时28年25万吨/年电解铝项目投产后3000美元/吨铝价下便可贡献2亿美元利润，长期投资价值值得关注。
总体总结
主题正文
- 假设Alba以及Qatalum产量影响延续9个月，EGA产量影响延续12个月，中东区域合计产量下修达到183万吨，叠加Grundartangi和Mozal合计63万吨产能减产，全年扰动幅度达到246万吨，供给增幅由年初的150+万吨/2.0+%下修至-55万吨/-0.8%，2026年全球供需缺口预测拉阔至250万吨水平。
- 纵向来看，回顾2021-22年国内能耗双控以及欧洲能源危机行情，期间内外铝价以及国内板块最高涨幅达到60%/86%/100%，价格以及板块弹性可期。
- 横向来看，伦铝价格突破3600美元/吨水平，欧洲/美国中西升水突破600/2450美元/吨水平，伦铝基准价格便对应28000元/吨沪铝价格，海外短缺有望逐步拉动内盘价格补涨行情。
- 我们持续看好低估值、高股息、高增长主线行情：1）分红主线：重点推荐天山铝业（24000元/吨铝价对应股息率近6%）；
- 2）增长主线：重点推荐南山铝业国际（氧化铝行业利润接近底部，25万吨电解铝有望28年投产，后续仍具50万吨规划，成长空间突出）和创新实业（沙特项目有望27年形成产量，对应20+%权益产能增长空间）；
- [烟花]建议重点关注南山铝业国际调整期间布局机会。
- 参照我们近期外发《南山铝业国际投资价值分析报告—铝业热土的先行者与核心受益者》，印尼区位优势助力公司氧化铝产能（400万吨）跻身全球成本曲线最左端，盈利具备显著的安全边际。
- 我们计算26年330美元/吨氧化铝价格下公司净利将达3亿美元，当前PE已达10X PE低位，同时28年25万吨/年电解铝项目投产后3000美元/吨铝价下便可贡献2亿美元利润，长期投资价值值得关注。