【中信社服】首旅酒店（600258.SH）26Q1点评：业绩超预期，盈利修复结构性拐点显现。 核心数据。26Q1营收17.77亿/+0.66%、归母净利1.69
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【中信社服】首旅酒店（600258.SH）26Q1点评：业绩超预期，盈利修复结构性拐点显现。
核心数据。26Q1营收17.77亿/+0.66%、归母净利1.69亿/+18.51%、扣非净利1.44亿/+31.84%、EPS 0.1515元；归母与扣非增速差主要系非经常性损益2,528万元（政府补助+公允价值变动等）。超BBG一致预期（收入17.50亿/+1.5%、归母净利1.62亿/+4.4%）；vs 中信预测：收入17.63亿小幅超+0.8%，归母净利略低于我们预测1.97亿14%。
RevPAR延续25Q4企稳。全部酒店RevPAR 125元/+0.8%（ADR 214/+0.8%、Occ 58.3%/持平），不含轻管理RevPAR 143元/+1.7%；对照BBG blended预期123.74元/-0.2%、Occ 57.98%，公司量价齐超BBG。结构上经济型RevPAR 119元/+4.4%最亮眼，直营RevPAR 156元/+4.4%（ADR+2.5%、Occ+1.1pct）。整体增速略低于中信预测+2.7%，主因3月以来行业修复趋弱。
开店质量提升+pipeline结构性升级。Q1新开218家/-27%（25Q1高基数300家、BBG预测约310家）全部特许加盟（标管142/-26%、中高端74/-18%、轻管理74/-31%）；关店150家/-31%、低效门店清理基本完成；净开68家、在营7,870家/+11.1%，中高端房量占比42.5%/+1.3pct。储备1,619家/-6%但结构显著改善：标管储备1,231家/+21.8%、占比76%/+17.4pct，中高端储备743家/+25.5%；环比+35家（vs 25Q1环比-9家），签约节奏修复，单店模型与抗风险能力结构性升级，构成未来1-2年高质量增长基础。
毛利率显著修复+费用优化。26Q1毛利率38.2%/+2.9pct创近年新高。扣非利润高增主要系高毛利特许收入增长+直营店折旧摊销与租赁负债利息费用下降，租赁负债利息加速下降是结构性拐点（直营到期退租+融租收缩）。三费率合计23.9%/-1.1pct（销售7.9%持平、管理12.7%/-0.3pct、财务3.3%/-0.9pct）；营业利润率14.0%/+2.5pct，归母净利率9.5%/+1.4pct，扣非净利率8.1%/+1.9pct。分业务：酒店业务（直营+加盟）利润总额1.21亿/+58.5%，景区利润总额1.33亿/+5.7%。略低于中信预测主因景区毛利率修复低预期+销管费率略高+所得税率同比略升。
投资观点：关注回调下的配置机会。行业供给压力（26M4全国酒店客房同比+6.5%、vs 25M12客房同比+9%）下公司pipeline标准店反而增长、结构修复显著，全年开店指引1,600-1,700家基本无虞；叠加租赁负债利息下降释放结构性利润弹性、酒店管理业务高增持续兑现。当前股价对应2026年PE 17倍低于可比公司中枢；近期股价回调主要受航空客流走弱影响，但4月以来铁路客流高增替代了部分航空挤出需求、4月酒店RevPAR同比+6%+优于3月、行业供给增速明显回落，供需改善逻辑未变。维持2026-2028年净利润预测9.81/10.73/11.73亿元、目标价20元，维持"买入"评级。
风险提示：宏观复苏不及预期、商旅需求疲软、行业拓店竞争加剧、OTA费用率下降低于预期、直营资产减值超预期、所得税率抬升、新开门店低于预期等。
总体总结
主题正文
- 储备1,619家/-6%但结构显著改善：标管储备1,231家/+21.8%、占比76%/+17.4pct，中高端储备743家/+25.5%；
- 环比+35家（vs 25Q1环比-9家），签约节奏修复，单店模型与抗风险能力结构性升级，构成未来1-2年高质量增长基础。
- 扣非利润高增主要系高毛利特许收入增长+直营店折旧摊销与租赁负债利息费用下降，租赁负债利息加速下降是结构性拐点（直营到期退租+融租收缩）。
- 营业利润率14.0%/+2.5pct，归母净利率9.5%/+1.4pct，扣非净利率8.1%/+1.9pct。
- 投资观点：关注回调下的配置机会。
- 行业供给压力（26M4全国酒店客房同比+6.5%、vs 25M12客房同比+9%）下公司pipeline标准店反而增长、结构修复显著，全年开店指引1,600-1,700家基本无虞；
- 近期股价回调主要受航空客流走弱影响，但4月以来铁路客流高增替代了部分航空挤出需求、4月酒店RevPAR同比+6%+优于3月、行业供给增速明显回落，供需改善逻辑未变。
- 风险提示：宏观复苏不及预期、商旅需求疲软、行业拓店竞争加剧、OTA费用率下降低于预期、直营资产减值超预期、所得税率抬升、新开门店低于预期等。