- 我们继续看到传统Flash（MLC NAND、NOR）和先进封装（IPD/WoW）存储器领域的上涨空间。重申对华邦电（Macronix）和爱普科技（AP M
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- 我们继续看到传统Flash（MLC NAND、NOR）和先进封装（IPD/WoW）存储器领域的上涨空间。重申对华邦电（Macronix）和爱普科技（AP Memory）的增持评级，并上调爱普科技的目标价。
这份来自摩根士丹利的研报核心观点是，存储器市场存在“不对称风险”，即上行空间远大于下行风险。这种机会主要来自两个方面： ：MLC NAND和NOR Flash等“旧时代”存储产品，因全球产能大幅退出而面临严重短缺，价格有望在2026年下半年大幅上涨。 ：AI和先进封装技术（如Intel的EMIB）将催生对IPD（集成无源器件）和WoW（晶圆对晶圆）等新型存储解决方案的强劲需求。 报告看好中国台湾地区的两家存储公司—— 和 ，并认为当前的投资风险回报比极具吸引力。
报告内容可分为两大主线：“旧技术”的涨价逻辑和“新技术”的增量机遇。
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“旧时代”存储器的价值重估 ：全球范围内，能生产2GB到64GB容量MLC和传统TLC NAND的产能已大幅减少。这使得，拥有极强的定价权。 ：汽车、工业、物联网等领域的应用对这类“非主流”但不可或缺的存储芯片仍有稳定且庞大的需求。 ：报告预计，从2026年第一季度到第四季度，MLC和传统TLC NAND的价格涨幅。同时，NOR Flash的价格也预计在2026年全年持续上涨。
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先进封装带来的增量机遇 ：英特尔在先进封装（特别是EMIB-T技术）上取得进展，这将。爱普科技提供的IPD产品（一种嵌入式深沟槽电容）是英特尔实现其先进供电方案的关键组件。 ：报告详细拆解了爱普科技IPD业务在2026-2028年的收入来源： ：预计将在2028年带来显著收入。 ：受益于华为、寒武纪等国产AI芯片的崛起，相关收入预计将从2026年的约1200万新台币增长到2028年的超过50亿新台币。 ：也是重要的收入来源。 ：更高的DRAM价格使得WoW封装技术的成本效益更加凸显，从而扩大了其潜在市场（TAM）。
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华邦电 (2337.TW)：维持“增持 (Overweight)”评级，目标价新台币202元 ：采用市净率（P/B）估值法。目标价对应2026年每股净资产的，远高于其自2017年以来的历史平均1.5倍。报告认为，鉴于其特殊的供给缺口和强大的定价权，高估值是合理的。 ：报告大幅上调了2026/27/28年的每股收益（EPS）预测，分别上调25%/6%/9%，主要反映了对存储芯片价格更加乐观的预期。
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爱普科技 (6531.TW)：维持“增持 (Overweight)”评级， ：采用剩余收益模型（Residual Income Model）。目标价对应2026年预期市盈率的和2027年的。报告上调了中期增长率假设，以反映英特尔EMIB机会带来的长期成长性。 ： 牛市目标价：（假设IPD和WoW业务加速） 熊市目标价：（假设进展不及预期或竞争加剧）
研报也明确提示了以下风险： ：消费者或企业端对存储芯片的需求弱于预期。 ：IPD和WoW等新技术的开发、验证和量产进度慢于预期。 ：来自合作伙伴（如晶圆代工厂）或其他设计公司的竞争加剧。 ：传统存储芯片（MLC NAND、NOR）的涨价幅度低于预期，或涨价周期提前结束。 ：全球存储产能的退出速度不及预期，导致供给缺口缩小。
总体总结
主题正文
- 这份来自摩根士丹利的研报核心观点是，存储器市场存在“不对称风险”，即上行空间远大于下行风险。
- ：MLC NAND和NOR Flash等“旧时代”存储产品，因全球产能大幅退出而面临严重短缺，价格有望在2026年下半年大幅上涨。
- 报告看好中国台湾地区的两家存储公司—— 和 ，并认为当前的投资风险回报比极具吸引力。
- ：报告预计，从2026年第一季度到第四季度，MLC和传统TLC NAND的价格涨幅。
- 同时，NOR Flash的价格也预计在2026年全年持续上涨。
- ：受益于华为、寒武纪等国产AI芯片的崛起，相关收入预计将从2026年的约1200万新台币增长到2028年的超过50亿新台币。
- ：报告大幅上调了2026/27/28年的每股收益（EPS）预测，分别上调25%/6%/9%，主要反映了对存储芯片价格更加乐观的预期。
- 报告上调了中期增长率假设，以反映英特尔EMIB机会带来的长期成长性。