[玫瑰]【国盛海外】MiniMax（0100.HK）观点更新：高性价比模型优势凸显，全模态布局打开成长空间 [啤酒] 推荐逻辑： 1. #性价比优势明显，兼具低

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[玫瑰]【国盛海外】MiniMax（0100.HK）观点更新：高性价比模型优势凸显，全模态布局打开成长空间

[啤酒] 推荐逻辑：

1. #性价比优势明显，兼具低成本结构与高盈利能力：MiniMax-M2系列通过230B总参/10B激活的MoE架构，在保持智能水平与头部模型接近的同时，实现了更快的推理速度与更低的部署成本；此外，文本模型输入输出价格显著低于DeepSeek-V4-Pro、Kimi-K2.6等竞品，且2025Q3企业开放平台（综合多模态模型）毛利率达66%，证明这种极致性价比并非烧钱换市场，而是工程化能力带来的真实成本优势与可持续竞争力。#在大模型行业格局尚未稳定之际，高毛利更能支撑公司持续迭代。

2. #多模态布局完善，创造力场景的爆发有望释放业绩弹性：拥有文本、视频、语音、音乐的完整多模态矩阵，Hailuo模型为最早出圈的视频模型，语音和音乐模型的性能处于全球领先水平。发展多模态模型并非简单地拓展一个新的应用场景，而是能反向验证并增强预训练模型的理解能力。此外，未来AI市场的爆发不仅仅通过文本模型，创造力场景下多模态需求同样是重要的组成部分。

[啤酒] 后续催化：即将发布的高参数、高智能、原生多模态M3系列模型，以及生成与理解能力更强的Hailuo-3模型值得期待，将共同推动MiniMax在全模态融合道路上探索AGI。

[啤酒] 财务预测及估值：我们预计MiniMax2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元，non-GAAP归母净亏损为6.3、8.1、6.4亿美元，重申“买入”评级。

风险提示：模型效果及迭代不及预期，模型商业化不及预期，竞争超预期等。

总体总结

主题正文

1. [玫瑰]【国盛海外】MiniMax（0100.HK）观点更新：高性价比模型优势凸显，全模态布局打开成长空间
2. 1. #性价比优势明显，兼具低成本结构与高盈利能力：MiniMax-M2系列通过230B总参/10B激活的MoE架构，在保持智能水平与头部模型接近的同时，实现了更快的推理速度与更低的部署成本；
3. 此外，文本模型输入输出价格显著低于DeepSeek-V4-Pro、Kimi-K2.6等竞品，且2025Q3企业开放平台（综合多模态模型）毛利率达66%，证明这种极致性价比并非烧钱换市场，而是工程化能力带来的真实成本优势与可持续竞争力。
4. 2. #多模态布局完善，创造力场景的爆发有望释放业绩弹性：拥有文本、视频、语音、音乐的完整多模态矩阵，Hailuo模型为最早出圈的视频模型，语音和音乐模型的性能处于全球领先水平。
5. 发展多模态模型并非简单地拓展一个新的应用场景，而是能反向验证并增强预训练模型的理解能力。
6. [啤酒] 后续催化：即将发布的高参数、高智能、原生多模态M3系列模型，以及生成与理解能力更强的Hailuo-3模型值得期待，将共同推动MiniMax在全模态融合道路上探索AGI。
7. [啤酒] 财务预测及估值：我们预计MiniMax2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元，non-GAAP归母净亏损为6.3、8.1、6.4亿美元，重申“买入”评级。
8. 风险提示：模型效果及迭代不及预期，模型商业化不及预期，竞争超预期等。