- 摩根士丹利的中国自由流动性指数在2026年3月进一步下降至2025年6月以来最低水平，主因M1增长疲弱叠加PPI转正带动名义工业产出加速。该行预计，受M1低
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- 摩根士丹利的中国自由流动性指数在2026年3月进一步下降至2025年6月以来最低水平，主因M1增长疲弱叠加PPI转正带动名义工业产出加速。该行预计，受M1低迷及2Q26能源冲击下PPI仍为正的影响，该指标在2026年全年将持续为负，对MSCI中国指数形成流动性压制。
摩根士丹利在2026年4月26日发布的中国股票策略更新中指出，其构建的（China Free Liquidity Indicator）在2026年3月读数进一步下滑，已降至2025年6月以来的最低点。驱动因素包括两方面：一是M1货币供应量增长乏力，二是PPI（生产者价格指数）转正带动名义工业产出加速，从而在相对层面压缩了自由流动性。该行预计，由于M1增长依然疲弱，且2Q26期间能源价格冲击将维持PPI正值，该指标在2026年全年将持续处于负值区间。这意味着中国市场的内生流动性环境对MSCI中国指数的同比表现构成持续压制。
报告通过展示MS China Free Liquidity Indicator与MSCI China YoY %的历史对照图（Exhibit 1），揭示了二者之间较强的正相关性。具体来看： ：自由流动性可理解为“狭义货币供应增长（M1）减去名义工业增加值增长”。当M1增速快于名义产出时，额外资金可能流入金融市场；反之则意味着实体生产消耗了更多流动性，削弱了对资产价格的支撑。 ：3月读数大幅下降，背后是温和的M1增长（可能受企业活期存款偏弱、房地产销售低迷等因素影响）与名义工业产出加速（得益于PPI从负转正，能源及部分上游行业价格回升）共同作用的结果。 ：2026年上半年M1扩张缺乏强催化（信贷需求不足、财政传导时滞），而PPI在2Q26受能源成本冲击可能维持正增长，因此自由流动性大概率延续负值。这对股市意味着：缺乏“宽松流动性→资金流入→估值抬升”的经典逻辑，指数上涨更依赖盈利改善或外资回流。
报告本身未给出MSCI China的具体目标价或评级，但其流动性框架暗示： ：在自由流动性为负的环境下，市场整体估值扩张空间有限。历史上，该指标与MSCI China同比走势高度同步，负值阶段通常对应指数表现偏弱或震荡。 ：若指数要上涨，需依赖上市公司盈利超预期增长（依靠成本下降或需求回暖）来对冲流动性收缩的影响。当前PPI转正对利润率的提升作用值得关注，但M1低迷仍是不利变量。 ：投资者应降低对流动性驱动的Beta行情的期待，更多聚焦结构性机会（如受益于能源价格上行、出口韧性或政策支持的行业）。
：若房地产销售未能企稳、企业存款活化迟迟未改善，M1增速可能进一步下滑，导致自由流动性更深度的负值，压制市场情绪。 ：2Q26能源冲击可能超预期推高PPI，名义工业产出加速幅度过大，将进一步压缩自由流动性；反之若PPI快速回落，指标可能提前改善，但实体经济下行风险也会加大。 ：财政与货币政策的宽松效果存在时滞，若刺激政策未能扭转M1弱势，流动性环境改善的时间点可能延后至2026年下半年甚至2027年。 ：全球资金对中国资产的配置受汇率、地缘政治及海外利率路径影响，即使国内流动性偏紧，外资阶段性流入也可能扰动市场，但可持续性存疑。
总体总结
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- 摩根士丹利的中国自由流动性指数在2026年3月进一步下降至2025年6月以来最低水平，主因M1增长疲弱叠加PPI转正带动名义工业产出加速。
- 该行预计，受M1低迷及2Q26能源冲击下PPI仍为正的影响，该指标在2026年全年将持续为负，对MSCI中国指数形成流动性压制。
- 驱动因素包括两方面：一是M1货币供应量增长乏力，二是PPI（生产者价格指数）转正带动名义工业产出加速，从而在相对层面压缩了自由流动性。
- 该行预计，由于M1增长依然疲弱，且2Q26期间能源价格冲击将维持PPI正值，该指标在2026年全年将持续处于负值区间。
- ：3月读数大幅下降，背后是温和的M1增长（可能受企业活期存款偏弱、房地产销售低迷等因素影响）与名义工业产出加速（得益于PPI从负转正，能源及部分上游行业价格回升）共同作用的结果。
- ：若指数要上涨，需依赖上市公司盈利超预期增长（依靠成本下降或需求回暖）来对冲流动性收缩的影响。
- ：投资者应降低对流动性驱动的Beta行情的期待，更多聚焦结构性机会（如受益于能源价格上行、出口韧性或政策支持的行业）。
- ：全球资金对中国资产的配置受汇率、地缘政治及海外利率路径影响，即使国内流动性偏紧，外资阶段性流入也可能扰动市场，但可持续性存疑。