- DeepSeek V4的发布被市场误解为零和冲击，实际是行业顺风：它验证了国产芯片的可及性以解锁算力供给、强化了任务级定价逻辑、并压缩了整个行业的成本曲线。
- 序号：533
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
- DeepSeek V4的发布被市场误解为零和冲击，实际是行业顺风：它验证了国产芯片的可及性以解锁算力供给、强化了任务级定价逻辑、并压缩了整个行业的成本曲线。对智谱和MiniMax的竞争格局并未造成实质性冲击。建议利用下跌机会增持，未来两个月催化剂积极（指数纳入、南向通、新模型发布）。维持超配评级。
摩根大通在2026年4月26日发布的研报中，针对DeepSeek V4 Preview的发布对市场造成的冲击进行了深入分析。报告认为，市场将V4发布解读为对中国大模型纯玩家（智谱、MiniMax）的竞争性冲击，属于过度反应。，它强化了报告的四大支柱中的三个：算力供给释放、定价纪律、结构性成本曲线压缩，而第四个支柱（相对竞争地位）依然充满竞争，并未失衡。
- 国产算力验证是关键利好 DeepSeek V4成功适配华为昇腾芯片，证明国产芯片在大规模前沿模型推理场景下是可行的。尽管V4 Pro版当前吞吐量受限于华为算力供给，但DeepSeek明确表示随着下半年昇腾950超节点规模扩大，Pro定价将下降。这意味着国产算力不仅技术上可行，未来成本也将具有竞争力。这直接利好智谱和MiniMax，因为过去算力瓶颈限制了它们的ARR转化（将token需求转换为可计费收入）。
- 定价结构验证了任务级变现逻辑 DeepSeek V4内部Pro版和Flash版输出价格差距约12倍（Pro版$3.5/M token，Flash版$0.3/M token），这有力反驳了“DeepSeek迫使全行业走向商品化定价”的看空论点。相反，它验证了智谱和MiniMax一直构建的按任务层级定价的逻辑（复杂任务高价、简单低价）。当前价格对比表显示，DeepSeek V4 Pro的定价并未显著低于GLM-5.1和Kimi K2.6，竞争格局稳定。
- 模型能力排行榜：中国头部模型依然领先 根据LMArena的Code Arena排行榜（截至4月24日），智谱GLM-5.1（第5名）、Moonshot Kimi K2.6（第6名）、阿里Qwen3.6 Plus（第10名）均排在DeepSeek V4 Pro（第14名）之前。这表明V4并未在模型能力上取得超越中国同行的绝对优势，相对竞争地位变化不大。
- 未来催化剂路径：负面清理后，正面因素集中 V4发布后，短期最大的竞争负面催化剂已消化。未来两个月（5-6月）形成不对称正面窗口： 指数纳入（5月审议，6月生效）带来被动资金流入 智谱南向通（6月初）打开内地投资者需求 GLM-5.5和MiniMax M3模型发布（约6月）是ARR提升的运营催化剂 7月锁定期到期（负面）目前尚在预定位阶段
智谱（Knowledge Atlas，2513.HK） ：超配（Overweight） ：950.00港元（基于2030年预期EPS 43元人民币，目标市盈率30倍，WACC 15%折现至2026年12月） ：相对于中国一线互联网公司，溢价反映了2026-2030年间预计100%+的收入CAGR MiniMax（0100.HK） ：超配（Overweight） ：1,100.00港元（基于2030年预期EPS 7.2美元/ADS，目标市盈率30倍，WACC 15%折现至2026年12月） ：技术实力强、多模态商业化潜力、全球布局带来规模效应
：美国对中国AI芯片的出口限制可能进一步收紧，影响算力供给。 ：DeepSeek、阿里、腾讯等巨头持续投入，可能挤压独立大模型公司的市场份额。 ：R&D费用约为收入的4-5倍，持续的高投入对现金流和盈利构成压力。 ：企业客户采纳速度和付费意愿可能不及预期，ARR转化存在不确定性。 ：国产芯片性能和可用性仍受制于供应链，可能限制模型迭代速度。 ：智谱和MiniMax在2026年7月至2027年1月面临大规模锁定期解禁，可能带来股价压力（具体比例详见报告表3）。 （尤其MiniMax）：与美国影视公司的诉讼可能产生不利裁决。
总体总结
主题正文
-
- DeepSeek V4的发布被市场误解为零和冲击，实际是行业顺风：它验证了国产芯片的可及性以解锁算力供给、强化了任务级定价逻辑、并压缩了整个行业的成本曲线。
- 建议利用下跌机会增持，未来两个月催化剂积极（指数纳入、南向通、新模型发布）。
- 尽管V4 Pro版当前吞吐量受限于华为算力供给，但DeepSeek明确表示随着下半年昇腾950超节点规模扩大，Pro定价将下降。
- DeepSeek V4内部Pro版和Flash版输出价格差距约12倍（Pro版$3.5/M token，Flash版$0.3/M token），这有力反驳了“DeepSeek迫使全行业走向商品化定价”的看空论点。
- 当前价格对比表显示，DeepSeek V4 Pro的定价并未显著低于GLM-5.1和Kimi K2.6，竞争格局稳定。
- 根据LMArena的Code Arena排行榜（截至4月24日），智谱GLM-5.1（第5名）、Moonshot Kimi K2.6（第6名）、阿里Qwen3.6 Plus（第10名）均排在DeepSeek V4 Pro（第14名）之前。
- ：相对于中国一线互联网公司，溢价反映了2026-2030年间预计100%+的收入CAGR
- ：1,100.00港元（基于2030年预期EPS 7.2美元/ADS，目标市盈率30倍，WACC 15%折现至2026年12月）