飞南资源：Q1业绩超去年全年，独特商业模式决定了盈利的高弹性 #Q1业绩超过去年全年：Q1实现归母净利润4.05亿，同比增长了80倍，扣非后归母是5.22亿，同
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飞南资源：Q1业绩超去年全年，独特商业模式决定了盈利的高弹性
#Q1业绩超过去年全年：Q1实现归母净利润4.05亿，同比增长了80倍，扣非后归母是5.22亿，同比增长9倍，#单季度业绩超过2025年的2.87亿，远超我们此前的预期，#我们预计今年全年的业绩将超过15亿，当下年化PE仅为9.5倍。
#独特的回收主业，原料来自于PCB板：主业是电子废料PCB的回收，是国内第四大电子产品回收，PCB的含铜污泥（包含了很多小金属）占比超过60%，铜回收产能已经干到了12万吨/年；同时在回收过程中，PCB板含有的稀贵金属并未计价，导致其在价格上涨过程中将受益。此外，公司未来几年三大基地依然处于扩张状态：江西、广西和广东基地依然处于新建产能爬坡状态中：
#业务增长的核心之一：江西巴顿产能建成投产，多金属回收爆发。江西巴顿多金属回收基地是以有色冶炼行业烟尘、炉渣以及废杂有色金属等危险废物主要原料，分别回收锌、锡、金、银、钯等金属，危险废物年处理能力 19.56 万吨。项目基地2025年建成投产，江西巴顿2025年实现净利润4600万元，我们预计随着产能的爬坡完成，预计利润将在2026年爆发。
#业务增长的核心之二：广西飞南专注镍。专门做镍，原料是单独的，金川的最大客户，镍粉8000吨，镍板2万吨的规模，2025亏损近2000多万，2024年还是亏损8000万的。今年随着镍的价格会有大的上涨，我们预计广西基地弹性巨大。
#务增长的核心之三：江西工业盐回收。建设年回收40万吨废盐，可实现20.72万吨/年烧碱（折百）、16万吨/年液氯。已经拿到了废物经营许可。
#多金属回收爬坡完成，2025年锡、银、钯产量大幅超预期。锡6800吨、银78吨、锑523吨、铟32吨、钯650KG，还有大量的铂、铑、钌和铱等贵金属产品。这个主要是江西巴顿产能爬坡和放量所致。
#独特业务模式：只对超过安全库存部分进行套保，意味着公司能够充分享受价格上行带来的收益。比如铜有2.4万吨不套保（在途库存），超过部分会对冲。现在所有的产品都会设置一个基准库存（在途库存）不做套保，只有超过的部分做套保，因此公司能够充分享受价格上行带来的收益。但是如果没有期货品种，铟、锑、铑、铱等我们估计能享受高利润弹性。
#业绩爆发在即：2026具有大弹性。公司做了股权激励，但前两年都没有完成，预计管理层将争取在2026年完成，因此2026年利润要超过8亿利润，完成这次的股权激励目标要求。同时我们预计2026年Q1由于各个商品价格无论是环比、同比涨幅都很大，因此我们判断未来的业绩更有弹性。我们拭目以待。
总体总结
主题正文
- #Q1业绩超过去年全年：Q1实现归母净利润4.05亿，同比增长了80倍，扣非后归母是5.22亿，同比增长9倍，#单季度业绩超过2025年的2.87亿，远超我们此前的预期，#我们预计今年全年的业绩将超过15亿，当下年化PE仅为9.5倍。
- #独特的回收主业，原料来自于PCB板：主业是电子废料PCB的回收，是国内第四大电子产品回收，PCB的含铜污泥（包含了很多小金属）占比超过60%，铜回收产能已经干到了12万吨/年；
- #业务增长的核心之一：江西巴顿产能建成投产，多金属回收爆发。
- 江西巴顿多金属回收基地是以有色冶炼行业烟尘、炉渣以及废杂有色金属等危险废物主要原料，分别回收锌、锡、金、银、钯等金属，危险废物年处理能力 19.56 万吨。
- 项目基地2025年建成投产，江西巴顿2025年实现净利润4600万元，我们预计随着产能的爬坡完成，预计利润将在2026年爆发。
- 现在所有的产品都会设置一个基准库存（在途库存）不做套保，只有超过的部分做套保，因此公司能够充分享受价格上行带来的收益。
- 公司做了股权激励，但前两年都没有完成，预计管理层将争取在2026年完成，因此2026年利润要超过8亿利润，完成这次的股权激励目标要求。
- 同时我们预计2026年Q1由于各个商品价格无论是环比、同比涨幅都很大，因此我们判断未来的业绩更有弹性。